金山办公披露2022 年一季报。公司1Q22 实现收入8.68 亿元，+12.26% yoy，实现归母净利润2.51 亿元，-18.42% yoy，实现扣非归母净利润2.01 亿元，-21.78%yoy，实现经营性现金净流量1.53 亿元，-32.76% yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.72 亿，+14.86% yoy，其中WPS Office 月活2.32 亿，+17.17% yoy ；移动版月活3.36 亿，+14.29% yoy。

    点评：

    To B 业务好于预期。市场担忧信创高基数效应，但公司的To B 业务好于市场预期。报告期内，公司国内机构订阅及服务业务实现收入1.45 亿元，+78.72% yoy，主要是因为公司云和协作产品及解决方案品质不断提升所致；公司国内机构授权业务实现收入2.32 亿元，-10.84% yoy；公司个人办公服务订阅业务实现收入4.26 亿元，+36.72% yoy，符合市场预期；公司互联网广告推广服务实现收入6,512 万元，同比下滑45.88%，主要是公司持续优化用户体验继续收缩互联网广告业务所致。

    高研发投入影响净利润及现金流。报告期内，公司毛利率为86.53%，同比下滑3.21 个百分点，我们猜测与收入组成结构有关。公司销售费用率为19.82%，与去年同期保持稳定，公司管理费用率为11.20%，同比上升2.49 个百分点；公司研发费用率为35.19%，同比大幅上升8.73 个百分点，我们认为与公司去年的人员扩张直接相关。受以上因素影响，公司的扣非利润率为23.20%，同比下滑10.10 个百分点。尽管公司销售商品、提供劳务收到的现金达到10.21亿，+21.76% yoy，超过公司销售收入，但由于较高的支付给职工以及职工支付现金的支出（6.01 亿，+54.56% yoy），导致公司经营性现金流量出现下滑。

    维持买入评级。预计2022 年-2024 年公司实现收入39.96/50.43/63.11 亿元，+21.82%/26.21%/25.14% yoy；实现归母净利润13.44/17.91/22.65 亿元，+29.03%/33.32%/26.43% yoy。

    风险提示：信创发展不及预期，云转型不及预期。