投资事件：公司发布2021 年报：（1）收入32.80 亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41 亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.40 亿元，同比增长37.32%。

    　　（2）利润分配方案：10 派7。

    　　多业务线高增长，公司业绩成长性良好。报告期内，受公司调整会员运营模式，信创需求增长等因素影响，公司多业务线均实现高速增长，其中国内个人办公服务订阅业务收入14.65 亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务收入4.46 亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务收入达9.62 亿元，同比增长107.10%，实现翻倍增长；为优化用户使用体验，公司调整广告业务运营策略，互联网广告及其他业务收入4.06 亿元，同比下降3.01%。受订阅、授权等多业务高增长带动，公司业绩整体维持高成长性，收入增速达45.07%，净利润增速达18.57%。

    　　订阅模式快速推进，经营指标表现靓丽。公司主要产品月度活跃设备数维持稳定增长，月度活跃设备数为5.44 亿，同比增长14.05%，其中WPS office PC 版2.19 亿，同比增长15.87%；移动版3.21 亿，同比增长13.83%。在月度活跃设备数高基数且稳定增长基础上，公司持续优化体验，推动用户云化，优化付费模式体验，提升付费会员数量，推动个人和企业订阅业务加速发展。截至2021 年底，公司累计年度付费个人用户数达到2,537 万，同比增长29.31%；累计年度超级会员人数超过700 万；公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300 亿份；国内个人及企业订阅收入分别达14.65亿元和4.46 亿元，增速分别为44.20%和23.40%。公司订阅模式实现快速落地，会员规模、在线文档规模、收入规模等经营指标靓丽。

    　　加大研发投入力度，产品体系不断丰富。报告期内，公司继续加大研发投入，针对WPS 客户端、金山文档、协同办公服务等方面不断进行产品升级以及新产品新技术研发。2021 年底公司研发人员规模达2,811 人，同比增加933 人；2021 年公司研发投入10.82 亿元，同比增长52.12%。2021 年底公司针对企业客户办公数字化转型需求，正式发布金山数字办公平台。公司不断构建丰富的产品体系，增强产品竞争力。

    　　投资建议：由于信创业务落地进展及公司产品运营模式调整等因素的影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2022/2023 年收入分别为49.91/66.00亿元，净利润分别为17.44/22.89 亿元，调整后我们预计2022/2023/2024 年收入分别为43.02/57.46/75.64 亿元，净利润分别为13.84/18.29/23.97 亿元，对应PE 分别为61.6/46.6/35.6 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：订阅模式发展不及预期，办公软件授权业务增长放缓