【投资要点】

    公司发布2021 年报，2021 年实现营收32.80 亿元，同比增长45.07%。

    全年实现归母净利润10.41 亿元，同比增长18.57%，符合预期。实现扣非净利润8.40 亿元，同比增长37.32%；经营性净现金流为18.64亿元，同比增长23.10%。21Q4 单季度实现营收9.08 亿元，环比+12.45%，同比+19.79%；Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为1.93 亿元和1.38 亿元。

    个人办公服务订阅业务稳定增长，长期限付费用户比例增加。2021年国内个人办公服务订阅业务实现收入14.65亿元，同比增长44.20%。

    截至2021 年12 月31 日，公司主要产品月活设备数为5.44 亿，同比增长14.05%。其中WPS office PC 版月活设备数为2.19 亿（+15.87%），移动版月活设备数为3.21 亿（+13.83%），公司其他产品如金山词霸等月活设备数接近500 万。截至年末，公司累计年度付费个人用户数达2537 万，同比增长29.31%。下半年公司加强用户运营，引导用户使用付费功能，推动付费用户向长期转化，同时推出面向企业C 端用户的功能产品。截至2021 年底，公司累计年度超级会员人数超过 700万。

    机构业务增长显著，授权业务受益于信创发展。B 端拓展顺利，公司2021 年国内机构订阅及服务业务收入4.46 亿元，同比增长23.40%。

    21 年内发布金山数字办公平台，整合WPS Office、金山文档和金山协作等产品，提升B 端客户的协同办公产品丰富度和整体解决能力，加强了公司在机构客户市场的竞争力，并为机构业务的下一步发展提供产品基础。受益于信创发展，机构授权业务高速增长，国内机构授权业务收入9.62 亿元，同比增长107.10%。

    合同负债指标优异，发布股权激励方案绑定骨干人才。公司21 年发生研发费用10.82 亿元（+52.15%），销售费用6.95 亿元（+43.94%），管理费用3.26 亿元（+53.38%）。合同负债余额为14.21 亿元，较上年同期增长70.62%，公司订阅收费业务增长可期。同时发布新一期股权激励计划，拟向127 名激励对象授予100 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，授予价格不低于45.86 元/股。首次授予限制性股票考核年度为2022-2024 年三个会计年度，以2021 年为基数，业绩考核目标值分别为：2022 年营业收入增长率不低于15.00%；2022 年和2023 年两年营业收入累计值增长率不低于147.25%；2022 年、2023 年和2024 年三年营业收入累计值增长率不低于300.66%，充分彰显公司对业绩高增长的信心。

    【投资建议】

    公司是国产办公软件龙头，个人用户及机构用户市场的高速增长共同驱动公司发展，信创推进为公司再添发展新动力。受疫情影响，机构业务或将面临波动，小幅下调对公司2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司2024年的盈利预测。预计2022-2024 年， 公司营业收入分别为43.27/59.48/74.56 亿元，归母净利润分别为13.73/18.66/23.17 亿元，EPS 分别为2.98/4.05/5.03 元，对应PE 分别为63/47/37 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    信创节奏波动导致机构授权业务受影响风险；

    用户规模扩张不及预期风险；

    市场竞争加剧风险。