事件：公司发布2021 年年度报告，实现营收32.8 亿元，较上年增长45.1%；实现归母净利润10.4 亿元，较上年增长18.6%；实现扣非后净利润8.4 亿元，同比增长37.3%。公司云转型进程顺利，业绩整体复合预期。

    业务重心稳步调整，订阅业务占比过半。公司订阅类业务（个人+机构）合计实现收入19.1 亿元，占比达到58.3%，转型成效显著。具体来看，1）个人订阅：

    实现营收14.7 亿元，同比增长44.2%。公司持续优化功能体验，月活用户与付费用户均有提升。截至 2021 年12 月31 日，公司主要产品MAU达到5.4 亿，同比增长14.1%；累计年度付费个人用户达到2537 万，同比增长29.3%，其中年度超级会员人数超过700 万，公司调整付费入口效果明显。2）机构订阅：实现营收4.5 亿元，同比增长23.4%。公司积极推动机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，公有云服务市场注册企业数已超百万，并于2021 年年底发布组织级数字化解决方案“金山数字办公平台”，后续机构订阅付费有望加速提升。此外，公司2021 年期末合同负债达到14.2 亿元，同比增长70.6%，再次映证公司云化转型的节奏加快，为后续业绩释放打下扎实根基。

    信创产业深化发展，授权业务翻倍增长。公司机构授权业务实现营收9.6亿元，同比增长107.1%。报告期内，我国信创产业进入发力期，公司产品已与各类国产CPU、操作系统等体系进行适配，不仅政企客户订单丰厚，也相继对接了南方电网、中国移动、交通银行、招商银行等行业信创客户的数字化转型需求。

    伴随未来信创产业的持续铺开及深化，公司产品渗透率有望进一步提升。此外，公司互联网广告推广服务及其他业务实现营收4.1 亿，同比减少3.0%。公司继续进行战略调整，主动减少广告位数量及推送频次，逐步实现从量到质的转变。

    新一轮股权激励发布，战略转型节奏向好。公司发布2022 年股权激励草案，拟向127 位核心管理人员和技术骨干授予100 万股限制性股票，约占公司股本总额的0.22%。A 档考核目标以2021年业绩为基数，2022-2024 年营业收入复合增长率不低于15%，B 档考核触发值为2022-2024 年营业收入复合增速不低于10%。新一轮股权激励方案的发布，有望调动核心员工积极性，公司未来战略转型进展值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速达32.2%，公司作为国产办公软件唯一龙头，占据良好赛道，将持续受益于信创推进及云化办公趋势等红利；同时，公司针对B 端产业数字化转型需求构建更为丰富的云与协作办公产品矩阵，于2021 年发布的数字办公平台具备良好部署潜力，机构订阅业务有望快速增长，C 端的订阅付费转化率亦有潜力可挖，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示：付费转化率提升不及预期；订阅用户增长不及预期；国产化替代率不及预期；行业竞争加剧等。