事件：金山办公于发布2021 年度年报，与快报所公布的业绩基本持平。

    2021 年，公司实现营业总收入32.80 亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41 亿元，同比增长18.57%，扣非后净利润8.40 亿元，同比增长37.32%。虽然由于去年基数较高，公司利润增速有所放缓，但营收增增速维持高位。公司业绩增长主要原因是：个人用户市场扩大带来的个人订阅业务收入增长，政企市场渗透率提升推动的机构订阅业务稳增，及受益于信创产品升级的政企用户需求增加导致的授权业务爆发式增长。

    “协作”战略推进，产品定位升级：公司布局了“多屏、云、内容、AI和协作”五大业务发展战略，特别是在“协作”战略下，公司产品方向由个人办公升级为组织的数字办公。公司抓住后疫情时代的数字办公需求升级的契机，核心产品金山文档完成了从单机软件工具到多人协作服务平台的成功转型。由于疫情影响，公司产品月活在2020 年基数较大，在月活增长及产品转型双重压力下，产品转型在2021 年仍取得了较好成效：8月，金山文档月活设备数突破2020 年疫情初期的2.3 亿月活，再创新高。

    公司也持续推进“协作”战略。12 月，金山数字办公大会发布了面对协作办公设计的新产品金山协作和轻维表，继续丰富面向办公协作需求的产品线。我们看好公司未来围绕协作战略持续扩充产品矩阵，进一步拓展产品生态优化用户体验以增强用户粘性及满意度，实现月活数量增长带动收入的稳定增长。

    信创进程深入，政企业务增速亮眼：随着信创进程的深入，政企客户的需求明显增加。公司打造了原生信创的产品体系，面对部分政企客户全信创环境的交付需求，目前已实现对各类型国产主流CPU、OS 及Database 的全面支持。在报告期内，国内机构授权业务实现营收约9.62 亿元，同比增长107.10%。随着政企产品云化程度加深，公司有效提升了在政企市场对渗透率，机构订阅及服务业务也实现稳定增长（+23.40%）。我们预计公司将紧跟信创行业发展，把握政企用户数据管理和产业数字化、云化需求增加的机会，加大对信创环境的支持力度，增加在政企市场的渗透率。

    营销战略优化，广告比重降低：受上年基数较大影响，2021 年上半年年 度付费个人会员增速放缓。公司调整营销战略，主推年度会员，关闭会员单月购买及零售的入口，增加了年度付费个人会员数量，有利于培养用户长期使用的习惯，增强用户粘性。公司营销战略调整在2021 年取得了一定成效，截止12 月31 日，公司累计年度付费个人用户数为2537 万，同比增长29.31%。同时，公司还通过调整互联网广告推广服务业务以优化用户服务办公体验。该部分的收入占比（12.37%）持续稳定收缩。公司优化营销手段在提高用户使用体验的同时，培养用户习惯，有助于构建更健康、可持续的盈利模式。

    投资建议：2021 年，公司克服后疫情时代用户增速疲软的影响，重点推动“协作”战略，取得了显著的进展，实现月活和营收的双增。在个人用户上，公司推陈出新，通过优化营销战略，发布新产品等致力于提升用户体验，进而提升用户粘性。在政企业务上，公司通过对全信创环境的支持和加强产品云化程度，有效提升了在政企市场的渗透率，机构业务增速亮眼。我们看好公司继续推进“协作”战略，优化盈利模式，不断完善在个人及政企市场的产品矩阵，实现未来更加稳定可持续的收入增长。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入45.80 亿元、62.82 亿元和85.79 亿元，实现净利润12.89 亿元、18.67 亿元和25.60 亿元，EPS 分别为2.80元、4.05 元和5.55 元，对应PE 分别为69X、47X 及35X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：月活增长不及预期；市场竞争加剧；信创市场需求不及预期；营销策略挑战不及预期。