事件：

    　　2022年3月23日公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入32.8亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37.32%。

    　　21年年报整体符合预期，公司作为国内办公软件龙头，不断创新拓展产品线，打造云办公生态，有望持续受益移动办公和软件国产化。我们看好公司在办公软件领域的高成长性，给予“买入”评级。

    　　點評：

    　　Q4 营收维持较高增速，合同负债大幅增加未来可期：Q4 单季度实现收入9.08 亿元，同比增长19.82%，归母净利润1.93 亿元同比增长-31.64%。

    　　净利润下滑的主要原因是由于研发人数增加49.68%，导致研发费用同比上升99.1%。Q4 单季度合同负债增加值3.08 亿元，同比增长55%，21 年年末公司合同负债达到了14.21 亿元，同比增长71%；合同负债可以反应SaaS 公司未来的成长能力，说明公司业务处于快速发展期，未来的营收成长潜力可期。

    　　信创业务爆发式增长，用户月活稳健增长，机构端和个人用户端同时发力：信创业务方面，报告期内公司实现国内机构授权业务收入9.62 亿元，同比增长107.1%，体现出政策扶持下我国信创产业迈入快速成长期、政企需求增长高，公司流版式办公软件产品订单增速快，信创云平台加速参与数字政府项目；机构订阅方面，报告期内公司实现机构订阅及服务业务收入4.46 亿元，较上年同期增长23.40%，公司公有云市场注册企业数已超百万，用户粘性高。 个人用户端，报告期内个人办公服务订阅业务收入14.65 亿元，较上年同期增长44.20%，主要得益于公司月活用户数在高基数上持续稳定增长。截止2021 年末，公司主要产品月度活跃设备数5.44 亿，同比增长14.05%；其中公司累计年度付费个人会员数达2537 万，同比增长29.31%，个人及中小企业用户通过公有云上传至云端的文件数从2018 年末公司提出云办公战略时的175 亿份增长至约1300亿份，用户云化效果明显、付费率提升显著。为了优化用户体验，报告期内公司战略收缩互联网广告业务，收入同比下降3.01%，此举进一步带动了用户黏性。

    　　股权激励草案业绩明确，有助于公司长期发展：公司计划拟向核心管理人员、技术骨干共计127 人，授予100 万股限制性股票，约占总股本的0.22%，其中首次授予80 万股，预留20 万股。将采取自主定价的方式，价格不低于45.86 元。考核目标将以2021 年业绩为基数，2022-2024 年复合增长率约为15%。预计本次股权激励的业绩考核目标难度较小、不会对业务产生显著影响，将有助于公司绑定核心技术骨干人才，推动长期发展。

    　　盈利預測：我們預計公司2022-23 年淨利潤為14.57-19.06 億元，yoy+40.01%/+30.74%，折合EPS 為3.16/4.14 元，目前A 股股價對應PE為60/46 倍，給予“買進”評級。

    　　風險提示：1、新產品研發推廣不及預期；2、企業數位化轉型及需求不及預期；3、市場競爭加劇的風險。