公司全年营收增长符合预期，其中个人订阅业务继续保持较快增长；新增企业订阅业务披露，以数字协作平台为抓手，有望加速打开企业订阅市场，已有众多大型客户标杆案例落地。拟推出2022 年股权激励计划，深度绑定公司核心管理人员与技术骨干，继续强烈推荐。

    事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入32.80 亿元，YoY +45.07%；归母净利润10.42 亿元，YoY +18.68%；扣非归母净利润8.41 亿元，YoY +37.47%。公司拟推2022 年限制性股票激励计划，拟向127 名激励对象授予限制股票数量100 万股（约占总股本0.22%），授予价格不低于45.86 元/股。

    新增披露企业端订阅，积极发力企业订阅市场。公司Q4 单季度收入9.08 亿元，同比增长19.79%，在20Q4 高基期下（YoY +41.00%），仍实现较快增长；合同负债14.21亿元，同比增长70.62%，增速高于营收，为营收持续性增长提供坚实基础；经营性净现金流为18.64 亿元，同比增长23.11%，其中人员薪酬支出增长56.64%，在合同负债高速增长带动下，现金流仍保持较好增长水平。21 年个人订阅业务营收14.65 亿元，同比增长44.20%，保持高速增长；其中MAU 达5.44 亿，同比增长14.05%，累计年度付费用户达2537 万，同比增长29.31%，高于MAU 增长，付费率为4.66%，较2020年提升0.55pct，从工具向服务转型战略取得积极成效。公司对企业端业务披露口径做出调整，将企业订阅单独披露，有助于更好地了解企业端订阅业务发展情况；其中办公授权业务营收9.62 亿元，同比增长107.10%，信创需求带动业务快速增长；办公订阅业务21 年营收4.46 亿元，同比增长23.40%，公司以数字协作平台为抓手，有望快速打开企业端订阅市场。利润方面，21Q4 扣非归母净利润1.38 亿元，同比减少36.56%，主要系研发人员增加导致支出增长，21 年研发人员与研发费用分别增长49.68%、52.15%，导致利润有所下滑。

    发布2022 股权激励计划，深度绑定公司核心管理人员与技术骨干。此次激励对象共127人，全部为核心管理人员与技术骨干。该激励计划授予的限制性股票自授予日起满12个月后分3 期归属，每期归属比例为33%/33%/34%。考核目标以2021 年营收为基准，2022-2024 营收累计值增长率均不低于15%/147.25%/300.66%，对应三年CAGR 约为15%。此次股权激励，有助于激发核心员工积极性，实现公司与核心骨干利益深度绑定。

    协作办公平台助力企业数字化转型，有望加速打开企业订阅市场。公司于去年12 月发布数字协作办公平台，积极发力企业端市场，将其领先的文档能力与办公协作能力融合，为企业数字化转型赋能，已经拥有南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、泰康保险、通用集团等众多大型客户标杆案例落地。我们认为，Teams/Slack 协同办公的发展模式已经得到充分验证，公司以其领先的文档、协作办公能力为抓手，在“协作办公打开企业端订阅TAM”方向上迈出关键一步，有望加速打开企业端市场。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。通过企业协作平台，有望打开企业市场订阅增长空间，预计2022-2024 年公司净利润为13.05/16.20/21.05 亿元维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：信创需求不及预期；个人用户付费不及预期；新品推广不及预期。