事项：

    公司公告2021 年年报，2021 年实现营业收入32.80 亿元，同比增长45.07%，实现归母净利润10.41 亿元，同比增长18.57%，实现扣非归母净利润8.40 亿元，同比增长37.32%，EPS 为2.2587 元。2021 年利润分配预案为：拟每10股派7 元（含税），不以资本公积金转增股本。

    平安观点：

    公司营业收入持续高速增长。根据公司公告，2021 年，公司实现营业收入32.80 亿元，同比增长45.07%，营收保持高速增长。其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入14.65 亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.46 亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务实现收入9.62 亿元，同比增长107.10%；互联网广告及其他业务实现收入4.06 亿元，同比下降3.01%。公司实现归母净利润10.41 亿元，同比增长18.57%。剔除非经常性损益的影响，公司扣非归母净利润为8.40 亿元，同比增长37.32%。

    公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2021 年毛利率为86.91%，同比小幅下降0.79 个百分点。公司2021 年期间费用率为63.58%，同比提高1.80 个百分点，主要是因为研发费用率同比提高1.54 个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。2021 年，公司研发投入为10.82 亿元，同比大幅增长52.15%，研发投入的营收占比达32.98%。在经营性现金流方面，公司2021 年经营性现金流净额为18.64 亿元，同比增长23.10%，超出同期归母净利润8.23亿元，公司盈利质量保持高水平。

    公司授权业务表现亮眼。2021 年，我国信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。公司国内机构授权业务实现收入9.62 亿元，同比增长107.10%，表现亮眼。另外，在政策指引和行业需求的双引擎驱动下，行业信创渗透率不断加大，2021 年以金融信创为代表的关键领域开启了多 项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业信创的各项试点，取得了一行两会、交易所、银行、券商等客户的一致认可。公司在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，形成与信创平台 OA 产品的对接，为用户带来信创形态下的端云一体化办公服务，论证了公司信创平台的基础办公服务能力，可以满足大型客户日常办公需求。未来随着行业信创的发展，公司机构授权业务未来发展前景广阔。

    公司订阅业务发展势头良好。在个人办公服务订阅业务方面，2021 年公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，较上年同期增长14.05%。其中 WPS office PC 版月度活跃设备数 2.19 亿，较上年同期增长 15.87%；移动版月度活跃设备数 3.21 亿，较上年同期增长 13.83%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500 万。公司累计年度付费个人用户数达到 2537万，同比增长29.31%。以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算，公司2021 年个人订阅业务单用户平均收入（ARPU）约为57.76 元，相比2020 年的约为51.79 元有所提高。未来在付费用户数增长和ARPU 提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在国内机构订阅及服务业务方面，2021 年公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升 WPS Office 系列产品在各级用户的渗透，并积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化。随着用户的云化程度逐渐加深，公司机构订阅及服务业务收入实现快速增长。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为14.09 亿元（前值为17.02 亿元）、18.81 亿元（前值为23.74 亿元）、24.72 亿元（新增），EPS 分别为3.06 元、4.08 元和5.36 元，对应3 月24 日收盘价的PE 分别约为62.8、47.1、35.8 倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司授权业务高速增长，订阅业务发展势头良好，授权业务和订阅业务的发展为公司打开成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司订阅业务ARPU 值提升将存在低于预期的风险。