长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    考虑公司信创业务存在一定波动性，我们维持公司2022 年归母净利润预测为13.24 亿元，上调2023 年预测为17.70 亿元（原预测为16.99 亿元），新增2024年预测为22.96 亿元，对应EPS 分别为2.87、3.84、4.98 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为66.9、50.0、38.6 倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。

    收入维持高速增长，研发投入持续加大

    公司2021 年实现业务收入32.8 亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非后归母净利润8.40 亿元，同比增长37.32%。（1）分产品来看，国内个人办公服务订阅业务收入14.65 亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务收入4.46 亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务收入9.62 亿元，同比增长107.10%。（2）公司研发和市场投入持续加大，销售费用率和研发费用率分别为21.19%和32.98%，同比变动-0.16 和1.54 个百分点。（3）合同负债为14.21 亿元，同比增长70.62%，表现非常亮眼。

    用户体验优化，长期限付费用户比例增加，用户粘性提升截至2021 年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.44 亿，同比增长14.05%。在此基础上公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度。公司累计年度付费个人用户数达到2,537 万，同比增长29.31%。公司累计年度超级会员人数超过700 万，公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300 亿份。

    推出新一期股权激励计划，进一步绑定核心骨干公司拟向127 名激励对象授予100.00 万股限制性股票，约占股本总额的0.22%，授予价格不低于45.86 元/股。业绩考核目标为2022-2024 年公司营业收入的复合增长率不低于15%，触发值为营业收入的复合增长率不低于10%。新一期股权激励发布有利于绑定核心骨干，推动公司长期健康发展。

    风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险