投资要点：

    　　使用“以史为鉴预测未来”的创新方法，建议投资者从关注短周期到长周期。投资者对金山办公To C 业务、信创跟踪的预期差较少，上市后市值在1000-2000 亿之间。所以不妨寻找突破2000 亿的基因，也就是“从历史30 年，知未来”。我们认为，金山在三十余年“螺旋成长”中进化出的韧性、管理、增量、文化等基因，是其长期价值的重要构成，但并未被市场充分认知。因此即使金山办公短期利润低迷，长期胜出的概率也较高！

    　　强大韧性：金山的两轮逆袭为何能实现？回顾金山的发展史，多数时间面临竞争对手的巨大压力。详解早期面对微软和盗版、港股上市后面向互联网的两次突围，可发现金山始终具备极强的韧性，也为公司在协同办公领域的脱颖而出埋下线索。

    　　管理理念：人才梯队完备，团队建设为重。雷军回归金山后开启“五步战略改革”，在“包产到户”战略下，业务团队活力得到激发；在“筑巢引凤”战略下，通过“内部提拔+外部引进”搭建完整的人才梯队。这也是金山办公当前积极扩张人力的目标。

    　　增量思维：立于风口，增长模式类互联网。在增量思维引导下，金山办公将持续受益，始终立于产业风口，例如2015 年决定全面“上云”、2018 年全力投入开发“金山文档”、2020年将“协作”加入核心战略。也要理解公司在“放水养鱼”的业务培养模式下，在新业务培育期的投入-业绩错配，短期的业绩减速，实际是为下一阶段高增蓄能。

    　　文化传承：从梦想和情怀，到敏捷和自信。“梦想”、“情怀”、“兄弟”、“抱团”等关键词代表了金山的文化传承。同时，公司完成了文化再造：其一是快速迭代，其二是敏捷自信、自我驱动变革。近期金山办公、WPS 品牌相继完成升级，即体现文化优势。

    　　新品新曲线：从工具到服务，从单机到协作。公司在“多屏，云，内容，AI、协作”战略下，不断提升服务和协作属性。2021 年底官宣：不再仅是个人办公平台，更要成为赋能大型组织的办公数字化平台。三大方向扩张：1）面向大型组织：推出“金山数字办公平台”里程碑式产品；2）面向中小企业：“灵活、持续、标准化”的订阅模式正加速渗透；3）面向个人客户：“云和协作”提升粘性与付费。公司将沿新增长曲线，重回高增轨道。

    　　自创业史映射新战略，成长顾虑可解！投资人对公司长期增速的确定性仍有顾虑，为此我们将金山创业史中提炼的增量信息，映射到当前战略：其一，全面布局数字化转型，是增量思维的映射。其二，大力度人才培养和引进，是管理理念的映射。两大映射可以解释：

    　　收入增长的确定性、人员扩张的合理性及其对利润率的影响等市场最关注的问题。同时，公司的强大韧性、文化传承，则进一步强化了上述映射，增加了竞争中胜出概率。

    　　上调至“买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润10.42/14.40/19.13亿元，对应PE 分别为81/59/44 倍。给予2022 年目标PE 90 倍，中短期目标市值约为1300 亿元，对应当前市值有50%以上的上行空间，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：费用增长超预期；行业巨头以及新进入者的挑战；新产品的市场认可度有待验证；新的战略方向对人才需求差异化。