事件：2 月25 日，金山办公发布2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收32.80 亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长18.68%，实现扣非净利润8.41 亿元，同比增长37.47%。

    个人订阅业务及机构授权业务带动收入增长。公司全年实现营业收入32.80 亿元，同比增长45.07%，变动原因系个人订阅业务用户基数继续扩大及结构改善，收入维持高增长，且机构授权业务因用户需求释放呈现出爆发式增长。扣非归母净利润8.41 亿元，同比增长37.47%，主要因营业收入增长带来净利润上涨，此外，上年同期非经常性损益主要为理财收益、政府补贴收益以及收购数科网维的投资收益，本期非经常性损益主要为理财收益以及政府补贴收益，使本期非经常性损益下降。

    用户云协作办公粘性持续提升，订阅业务云化进程加快。截至2021 年底，公司合同负债总额超过16 亿元，同比增长超70%。个人订阅业务方面，随着用户基数扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，带动个人订阅业务持续快速增长。2021 年，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元，同比增长约44%。机构订阅业务方面，随着政企用户的产品云化程度加深，公司通过拓宽生态渠道、完善产品体系、提升服务体验等举措持续推动政企用户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，有助于后续数字办公平台解决方案的推广。2021 年，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46 亿元，同比增长约23%。

    政企用户需求增加，机构授权业务维持高速增长。随着信创行业整体产品成熟和品质提升，信创进程不断深入，政企用户需求明显增加，公司流版软件产品订单丰厚，推动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。

    2021 年，国内机构授权业务实现营业收入约9.62 亿元，同比增长约107%。互联网广告业务方面，公司继续保持战略调整态度，该部分收入占比持续稳定收缩。2021 年，互联网广告及其他业务实现营业收入约4.06 亿元，同比下降3%。

    投资建议：根据公司2021 年业绩快报数据，我们对2021 年业绩预测进行调整，预测公司2021-2023 年营业收入分别为32.80、45.59、61.55 亿元，归母净利润分别为10.42、14.84、20.38 亿元，EPS 分别为2.26、3.22、4.42 元。维持“买入”评级。

    风险提示：云化进程不及预期；用户增长不及预期；宏观经济下行。