业绩整体符合市场预期，加大投入打开未来空间公司发布2021 年业绩快报，2021 年，公司实现营业收入32.80 亿元，同比增长45.07%，Q4 单季度实现收入9.08 亿，同比提升19.8%，收入层面整体符合市场预期。2021 年实现归母净利润10.42 亿元，同比增长18.68%，归母扣非净利润8.41 亿元，同比增长37.47%，由于2021 年加大了产品等方面投入，全年利润率略有下滑，公司在此期间增强了协作办公领域的探索，推出了金山数字办公平台，未来成长空间进一步打开。

    　　个人订阅业务收入高速增长，合同负债表现亮眼，预计现金流有望超预期2021 年，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元，同比增长约44%，高于2021H1 38%的同比增速。其中，2021H2 实现订阅收入7.3 亿，较H1环比下滑0.7%，Q4 单季度订阅收入3.41 亿元，较Q3 环比下滑约12.4%。

    　　合同负债全年保持高增速，2021 年期末合同负债总额超过16 亿元，同比增长超70%，由高增的合同负债可见，公司2021 年经营活动现金流有望超市场预期，且奠定了来年收入高增速的基础。

    　　信创业务持续放量，2B 订阅业务口径首次披露2021 年，国内机构授权业务实现营业收入约9.62 亿元，同比增长约107%，首次披露国内机构订阅及服务业务，2021 年实现营业收入约4.46 亿元，同比增长约23%。我们认为，2020-2021 年国内信创订单加速释放助力了公司国内机构授权业务的快速放量，未来在行业信创及乡县信创加持下，信创仍将为该块业务提供增速保障。国内机构订阅及服务业务略受中小企业经营环境影响，但公司首次披露，意味着公司对B 端SaaS 化商业模式的重视，公司未来在B 端配合2021 年底新推出的数字办公平台，有望加速B端SaaS 化的发展。

    　　投资建议：信创持续推动及C 端高速增长下，公司有望保持较高增长，新产品有望扩张业务边界并带来业绩增量。受疫情反复影响，中小企业客户自身经营压力有所加大，大客户层面，金融等行业信创尚未形成较大规模的数字化需求，基于2021 年快报情况，调整公司2021-2023 年收入预测由35.05/48.01/64.82 亿元至32.80/44.28/59.78 亿元，调整净利润预测由12.93/17.87/24.41 亿元至10.42/14.27/19.58 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信创订单不及预期，C 端订阅推广不及预期，中小企业压力加大，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。