事件：2 月25 日，公司发布《2021 年度业绩快报公告》，实现营业总收入32.80 亿元，同比增长45.07%；归属于母公司所有者的净利润10.42 亿元，同比增长18.68%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.41 亿元，同比增长37.47%，符合市场预期。

    收入及扣非净利润稳健增长，营收划分口径或存在调整。1）报告期内，公司实现营业总收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.42 亿元，同比增长18.68%；扣非归母净利润8.41 亿元，同比增长37.47%。主要原因系，营业收入增长带来净利润上涨；此外，上年同期非经常性损益中包含收购数科网维的投资收益。根据前期财报，2020 年公司实现“购买日前持有的股权按公允价值重新计量产生的利得”约8524 万元，我们预计或主要由收购数科网维的投资收益贡献。2）另外值得注意的是，相较于2021 三季报及以前财报，公司此次业绩快报收入划分口径或存在一定调整。根据2020 年年报，公司实现业务收入22.61 亿元，其中办公软件授权业务8.03 亿元、办公服务订阅业务11.09 亿元；互联网广告推广业务3.49 亿元；其他业务0.23 亿元。3）根据此次业绩快报，公司实现业务收入32.80 亿元，其中：(1)个人订阅业务14.65 亿元，对应2020 年约10.17 亿元，我们预计主要来自于C 端个人用户会员付费；(2)机构订阅及服务业务4.46 亿元，对应2020 年3.63 亿元，我们预计主要来自于企业用户订阅及场地授权年费；(3)机构授权业务9.62 亿元，对应2020 年约4.65亿元，我们预计主要来自于政企用户数量授权收费；(4)广告及其他业务4.06 亿元，对应2020 年约4.19 亿元，我们预计主要来自于互联网广告及其他业务收费。

    云与协作办公需求旺盛，带动公司订阅业务持续增长。1）个人订阅方面，报告期内，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元，同比增长约44%。主要原因系，2021 年度，伴随个人用户市场的用户基数持续扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，带动个人订阅业务持续快速增长。2）机构订阅方面，报告期内，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46 亿元，同比增长约23%。主要原因系，公司公司抓住数字经济浪潮中政企客户对数据资产管理及办公效率提升的需求，通过拓宽生态渠道、完善产品体系、提升服务体验等举措持续，推动政企用户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，确保国内机构订阅及服务业务保持稳定增长，也为后续数字办公平台解决方案推广打下了良好基础。2021 年12 月22 日，公司发布发布三款协作新产品、一个数字办公平台，更深度赋能中大型组织的云、协作需求，有望进一步提高政企客户的产品渗透率、提升单客户ARPU 值。3）此外，基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快。报告期末公司合同负债总额超过16 亿元，同比增长超70%。

    信创进程不断深入，政企用户需求持续增加。报告期内，随着信创行业整体产品成熟和品质提升，信创进程不断深入，政企用户需求明显增加，公司流版软件产品订单丰厚，推动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。报告期内，国内机构授权业务实现营业收入约9.62 亿元，同比增长约107%。随着我国信创进程的不断推进，公司机构授权业务有望持续发展。

    国产办公云领军，SaaS 打开长期成长空间。1）自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来，授权服务收入稳定，而随着付费客户增加，订阅服务的收入快速增长；2020 年12 月，公司将协作作为新的核心产品战略，助力云化办公进一步推进。2）云模式下，业务和数据均在云上，公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性，并通过数据挖掘持续衍生增值服务，进一步抬升ARPU 值。随着信创逐步放量、2C 及2B 市场的持续渗透，公司有望打开长期成长空间。

    维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们预计2021-2023 年公司收入为32.80亿元、45.78 亿元及62.61 亿元（前期预测为34.96 亿元、50.61 亿元、74.19 亿元），归母净利润分别为10.42 亿元、14.52 亿元及20.32 亿元（前期预测为11.93 亿元、15.37 亿元、20.49 亿元）。

    风险提示：云化推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。