受益于正版化、国产化、云化趋势,公司中长期成长逻辑明确,伴随协作等产品线不断完善、用户数量/付费期限/ARPU 持续提升、服务模式升级,预计未来空间将进一步打开。我们维持公司2021-2023 年收入预测34.00/48.12/67.05亿元,归母净利润预测10.71/14.58/20.87 亿元,对应EPS 预测2.32/3.16/4.53元。维持“买入”评级,维持目标价431 元。

    2021 年12 月22 日,公司召开金山数字办公大会,复盘过去发展成绩、提出未来发展战略,并发布若干全新协作产品和金山数字办公平台。

    复盘与升维:从个人办公到组织数字办公。1)用户复盘:公司国内市占率持续提升,PC 端、移动端共同渗透。截至2021 年Q3,PC 端Windows 平台WPSOffice 月活跃设备数达2.06 亿(yoy+17%),安卓端活跃设备数达2.78 亿(yoy+12%),IOS 月活设备数达3236 万(yoy+21%)。2)战略升维:伴随云协作战略不断渗透,WPS 产品从「工具」走向「服务」、从「单机」走向「协作」。过去WPS 致力于提升个人办公效率及体验,未来五到十年将致力于赋能组织数字办公转型。我们认为产品、战略的升维,有望为公司进一步打开用户、ARPU 的空间,实现长期健康持续发展。

    全新产品:金山协作作为闭环协作办公入口具备串联能力,持续提升头部政企客户渗透率及ARPU,SMB 及团队级市场空间也有望进一步打开。本次大会发布三大新品:1)金山协作:基于文档会话、整合金山办公协作服务的新一代协作办公平台;2)轻维表:为多人协作场景设计的增强版表格软件,实现人员协作和任务追踪;3)金山知识库:为组织构建多重知识空间,基于知识层的企业数据资产管理平台。目前金山办公已形成内容创作与管理、协同办公、业务赋能、安全管控等四大板块20 余种产品能力矩阵,协作办公产品套件进一步丰富。 我们认为金山协作将成为一个全新的一站式协作办公入口,串联起金山办公不断丰富的云协作相关的产品能力,以闭环的场景实现企业人员、工具、流程数字化以及安全管控,更好的满足头部政企客户协作办公需求,进而实现客户“端+云”渗透率及ARPU 提升;凭借优秀产品力,SMB 及团队级市场空间也有望进一步打开。

    落地打法:一个矩阵、两大中台、三种赋能、四类交付,打造金山数字办公平台。公司发布金山数字办公平台,基于金山办公能力矩阵、文档中台和协作中台、三种赋能场景(全套平台/模块组合/能力嵌入)、四种交付方式(公有云/私有化/混合云/全信创),将公司在数字办公领域积累的技术能力全面赋予客户。 我们认为金山数字办公平台可能从头部政企等公司具备较高覆盖率的优势客户群开始推广,以直销的模式,凭借不断丰富的产品和能力组合持续打开客户预算空间。伴随企业数字化进程的推进,实现授权业务的长期健康成长。

    风险因素:企业数字化转型不及预期,新品研发推广不及预期,行业竞争加剧。

    投资建议:受益于正版化、国产化、云化趋势,公司中长期成长逻辑明确,伴随协作等产品线不断完善、用户数量/付费期限/ARPU 持续提升、服务模式升级,预计未来市场空间将进一步打开。我们维持公司2021-2023 年收入预测34.00/48.12/67.05 亿元,归母净利润预测10.71/14.58/20.87 亿元。我们沿用此前外发报告估值框架,预计中期~2026 年,公司整体BG 端、C 端用户合计达1亿,各类用户平均ARPU达200/年,对应2026 年收入200 亿元(CAGR约43%),按40%预期净利润率、40x 预期PE、10%折现率计算其合理市值为1987 亿元,对应目标价431 元,维持“买入”评级。