营收和利润持续增长，合同负债和现金流表现优异2021 年三季度，公司实现收入23.72 亿元（+57.82%），归母净利润为8.48 亿元（+42.44%），扣非归母净利润为7.03 亿元（+78.17%）。

    　　单Q3 来看，公司实现收入8.07 亿元（+37.43%），归母净利润为2.99亿元（+25.75%），扣非归母净利润为2.44 亿元（+89.56%）。公司经营活动现金净流量为12.05 亿元（+48.77%）。毛利率和净利率相比中报均略有提升，销售、管理、研发费用同比增长69%、95%、35%。

    　　合同负债达到11.94 亿元，同比增长95.74%，环比增长1.43 亿元。

    　　订阅业务和月活增速回升，金山文档用户数再上巅峰截止9 月30 日，公司主要产品月活设备数为5.21 亿，同比增长14%，季度增长3.99%：其中WPS Office PC 版月活设备数 2.06 亿，同比增长17.05%；移动版月活设备数3.11 亿，同比增长13.50%；其他产品如金山词霸月活约为500 万。各类月活数据相比上半年增速均有提升。公司取消月会员等措施，开始逐渐显示成效。云文档方面，三季度云端上传文件数量达到1189 亿份，同比增长50.15%，用户黏性持续增加。同时，金山文档的用户数已超疫情峰值。

    　　加大研发，产品力不断丰富

    　　公司持续加大研发投入，前三季度研发人员数同比增长超60%，研发费用合计超 7 亿元，投入已与 2020 年全年持平。针对中小企业及团队的协作和轻办公需求，公司投资了低代码 PaaS 平台服务商炎黄盈动，逐步向业务场景渗透，形成文档协作+无/低代码应用+场景+行业的数字化转型方案，已根据企业用户需求上架了 CRM、进存销、人事行政、财务、生产制造、门店管理等多个领域应用。

    　　风险提示：企业级市场开拓放缓；协作业务发展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　由于下半年信创节奏放缓，下调盈利预测。预计2021-2023 年营业收入由34.53/47.75/63.59 下调为32.53/44.42/60.18 亿元，归母净利润11.78/15.95/21.83 亿元，对应PE 为103/76/55 倍。维持“买入”评级。