授权业务高速增长，维持“买入”

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 营业收入23.72 亿元，同比增长57.8%，归母净利润8.48 亿元，同比增长42.4%，归母扣非净利润7.03 亿元，同比增长78.17%；21Q3 单季度营业收入8.07 亿元，同比增长37.4%，归母净利2.99 亿元，同比增长25.7%。21Q1-Q3 业绩增长主要原因为授权业务高速增长，订阅业务稳定增长。预计2021-2023 年EPS 为2.88/4.55/7.02 元，可比公司平均估值（Wind）21E 110.8x PE，给予21E 110.8xPE，目标价319.02 元（前值：419.65 元），维持“买入”。

    积极参与国产软硬件生态建设，企业级业务有望高速增长21Q1-Q3 办公软件授权收入9.95 亿元，同增114.0%，21Q3 单季收入3.55亿元，同增41.2%。政企客户云化及授权业务增长，信创产品采购需求旺盛。

    公司积极推进国产软硬件生态建设，WPS 文档中台通过鲲鹏兼容性验证。

    公司相继发布金山PDF for Linux 专业版及一站式办公服务定制平台WPS定制。其中金山PDF for Linux 适配主流国产化CPU 架构，支持统信UOS等Linux 操作系统。WPS 定制则专注中小微企业专业办公定制服务。据公司官网，WPS 宣布计划启动10 亿流量，一年补贴扶持超2000 家优质商户。

    我们认为公司企业级产品有望受益于国产软硬件生态建设。

    订阅业务高速增长，生态建设不断加强

    21Q1-Q3 办公订阅收入11.24 亿元，同比增长43.7%，其中21Q3 单季度收入3.89 亿元，同比增长56.1%，订阅业务高速增长。截至2021 年9 月30 日，公司主要产品月活设备数为5.21 亿，同比增长14%。其中WPS officePC 版月活设备数2.06 亿，同比增长17.05%；移动版月活设备数3.11 亿，同比增长13.50%，公司产品活跃设备数持续上升为订阅业务发展提供用户基础。此外，公司与被投企业创客贴加强产品融合。结合生态伙伴能力，上架CRM、进存销等多个领域的团队应用及小程序服务。我们认为随着金山生态建设不断完善，产品易用性有望提升，为订阅业务增长提供产品基础。

    授权与订阅业务共同驱动增长，维持“买入”评级考虑到订阅付费用户增速的波动，我们下调订阅2C 订阅业务收入预测。公司推进国产软硬件生态建设，不断完善协作类产品，研发投入持续加大，上调费用率预测。预计2021-2023 年收入为34.39/45.73/67.68 亿元（ 前值：

    37.73/53.31/82.27 亿元），EPS 为2.88/4.55/7.02 元（前值：3.44/5.14/8.26 元）。

    风险提示：订阅业务增长不及预期、市场竞争加剧。