公司发布2021 年三季度报告，实现营业收入23.72 亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润8.48 亿元，同比增长42.44%；实现归母扣非净利润7.03 亿元，同比增长78.17%。其中Q3 单季度实现营业收入8.07 亿元，同比增长37.43%，实现归母净利润2.99 亿元，同比增长25.75%；实现归母扣非净利润2.44 亿元，同比增长89.56%。

    　　事件评论

    　　收入高增趋势延续，订阅提速超出市场预期。2021Q3 单季度公司收入增速同比增长37.43%，环比二季度有所下滑，但公司核心业务表现优异，公司整体收入增速受到拖累，主要归因于互联网广告业务单季度同比下滑27.48%。具体来看，（1）办公软件授权业务单季度同比增长41.19%，考虑信创订单从去年三季度起规模化落地带来的高基数，本季度授权业务仍可维持高速增长，充分说明金山办公在信创行业覆盖度及渗透度不断提升，以及流版一体化模式的顺利推进；（2）办公服务订阅业务单季度同比增长56.13%，相比于2021 上半年37.92%的增速有显著提升，截至2021Q3，公司月活达到5.21 亿，同比增长14%，环比增长3.99%，其中WPS office PC 版月活同比增长约17%，移动版月活同比增长约14%，各项核心经营数据增速环比均有所改善，公司自2021H1 起大力推广长期会员服务，缩减短期会员购买途径，造成短期内订阅业务收入增速的波动，但目前来看这一战略带来的影响正在逐步减弱。

    　　盈利能力稳中有升，利润弹性进一步显现。公司毛利率维持提升趋势，Q1~3 同比提升1.38pct 至88.23%。而基于费用视角，在2021Q2 费用率显著提升的基础之上，公司2021Q3 费用率重回下降趋势，整体期间费用率同比下降4.27pct。考虑公司为保持产品优势仍需持续加大投入，短期可能仍会出现费用率波动，但基于长期视角，公司边际扩张成本有望持续下降，利润或将持续加速释放。

    　　“云和协作”开启成长新篇章，重申公司投资价值。公司当前正面临全社会数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态战略，产品升级叠加渠道发力，公司有望迎来覆盖用户、付费率的进一步提升。预计2021~2023 年实现归属净利润11.43/14.80/18.74 亿元，对应当前PE 为119x/92x/73x，对应当前PS 为41x/32x/26x，维持“买入”评

    　　风险提示

    　　1. 云办公推进不及预期；

    　　2. 宏观风险影响，市场风险偏好持

    　　续下行。