业绩总结：2021 年前三季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比增长57.8%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长42.4%；拆分单季度看，公司Q3 实现营收8.1 亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长25.8%。

    订阅授权双轮驱动，营收维持高增长。2021 年第三季度，公司继续贯彻实施“多屏、云、内容、Al 和协作”战略，各项业务经营成绩良好。其中：1）授权业务实现收入3.6 亿元，较上年同期增长41.2%，主要是因为公司持续提升信创生态服务能力，加入可信计算联盟，推动公司云端产品与数字政府、国资云项目的有效融合。2）订阅业务实现收入3.9亿元，较上年同期增长56.1%，增速重回50%上方，付费率提升逻辑再得强化；期间公司推出WPS 定制服务平台，上线“一键出图”等轻编辑功能，不断加强用户粘性；3）广告业务实现收入0.6亿元，同比减少27.5%，主要是公司积极调整转型，通过降低弹窗频次、减少打扰、加强审查、协助用户屏蔽等措施提升用户办公体验。

    费用管控卓有成效，利润释放良好。公司上半年大幅扩充研发团队，增加广宣费，导致公司利润受到短期压制；三季度以来，公司在继续加大研发投入的同时控制销售费用的投放，销售费用/研发费用环比变化-5318/+3633 万元，净利率达到37.5%，环比提升7.30pp，利润释放良好。

    经营指标优异，后续成长可期。截至2021 年9 月30 日，公司主要产品MAU为 5.21 亿，同比增长14%；云端文档总量达到1189 亿份，相较去年同期增长50%，云化进展顺利；经营性现金流净额达12.1亿元，同比增长48.8%，快于同期归母净利润增速，盈利质量高；合同负债达到11.9 亿元，同比增长95.7%，收入持续性和可预见性强。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润复合增速达34.8%，公司作为国产办公软件唯一龙头，占据良好赛道，将持续受益于信创及云化办公趋势等红利，订阅付费转化率和授权渗透率提升还有潜力可挖，高成长性不改，维持“买入”评级。

    风险提示：国产化替代低于预期；付费率提升不及预期；云化不及预期等。