事件：金山办公发布2021 三季度报，2021 前三季度实现营收8.07 亿元，同比增长37.43%；实现归母净利润2.99 亿元，同比增长25.75%；扣非后归母净利润2.44 亿元，同比增长89.56%，基本符合我们的预期。

    　　战略升级稳步推进，核心业务强势发展。公司持续关注用户需求，深耕授权与订阅双产品线，继续贯彻实施“多屏、云、内容、AI 和协作”战略，取得良好经营业绩。2021 年前三季度公司实现营收8.07 亿元，其中办公软件授权业务实现收入3.55 亿元，同比增长41.19%；办公服务订阅业务收入3.89 亿元，同比增长56.13%；互联网广告推广及其他业务收入0.63 亿元，同比下降27.48%。2021 年Q3 公司政企客户云化及授权业务持续高速增长，同时互联网广告业务因积极开展公司战略转型，通过降低弹窗、减少打扰等优化以提升用户体验，营收下降为战略性调整，整体营收持续向好。

    　　软件授权业务保持高速增长，信创行业高景气度利好企业发展。2021 年Q3 信创产品采购需求依旧旺盛，带动软件授权业务保持高速增长。针对政企业务，公司建立完善业务培训与渠道管理平台，有效提升售前管理、项目支持及场景挖掘能力，借助信创行业的发展红利，不断发力信创生态服务能力，加入可信计算联盟，于2021 年开发者大会发布首款通过鲲鹏兼容性验证的信创云文档中台，构建以文档服务为核心的协同合作方案，为数字政务、智慧办公等主要信创市场上线党政协同办公平台；同时积极参与逐渐开启的信创市场试点工作，取得政企客户一致认可，为高用户粘性行业特征下，未来市场份额的迅速提升奠定基础。

    　　订阅业务高速增长，主产品月活设备数超5 亿，高研发投入助力转云进程。办公订阅服务着重提高用户体验、优化协作场景并上线新功能如稻壳文库、“一键出图”创客贴轻编辑、WPS 深度定制服务等，在有效提升产品性能下助力产品月活设备数与付费用户数增长，持续推动订阅用户由随机需求向长期应用转化。截至2021 年Q3，公司主要产品月活设备数为5.21 亿台，同比增长14%，其中WPS Office PC 版月活2.06 亿台、移动版3.11 亿台，同比增长17.05%、13.50%。此外，为积极响应数字化转型下对云协同的海量需求，公司通过高研发投入形成文档协作+无/低代码应用+场景+行业的整套数字化转型方案，以及多领域的应用小程序服务，全方位满足云端应用需求。随数字化转型与转云的不断深入，用户对云端应用便捷性与安全性需求将逐步释放，付费用户数、用户粘性将稳定提升，为企业良好现金流与稳健营收增长奠定基础。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2021-2023 年净利润预测13.46/18.79/25.76 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.92/4.08/5.59 元，当前市值对应PE 分别为101/72/53 倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、MAU、消费频次）、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品单一风险；付费用户增长不及预期；云化不及预期。