事件：公司发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入23.72 亿元，同比增加57.82%；实现归母净利润8.48 亿元，同比增加42.44%；实现扣非归母净利润7.03 亿元，同比增加78.17%；实现经营活动现金流净额12.05 亿，同比增加48.78%。三季度单季度公司实现收入8.07 亿元，同比增加37.43%，实现归母净利润2.99 亿元，同比增加25.75%，实现经营活动现金流量净额4.44 亿，同比增加23.96%。公司合同负债达到11.94 亿元，同比增加95.72%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩超出市场预期。尽管面对着趋缓的宏观经济，公司Q3 的表现十分亮眼：公司办公软件授权业务收入达到3.55 亿元，+41.49% yoy，主要由政企客户需求及信创需求贡献；公司办公服务订阅收入达到3.89 亿元，+56.13% yoy，主要由订阅用户需求的长期化、数字化转型贡献，同时，金山文档的用户数已经超过了疫情的峰值；公司互联网广告业务收入达到6270 万元，-27.48% yoy，符合市场预期。作为对比，公司2021H1 订阅业务收入的增速为37.92%，Q3 单Q 订阅业务收入恢复50+%的高增长显示出公司订阅业务仍有着较大的挖潜能力。

    　　MAU 继续增长。截至2021 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.21 亿，较上年同期增长14%，环比增加4%。其中WPS office PC 版月度活跃用户数2.06 亿，较上年同期增长17%；移动版月度活跃用户数3.11 亿，较上年同期增长14%。MAU 是公司的关键指标之一，其在2 亿（PC）的规模下能实现+17% yoy，显示出公司产品的强大竞争力。

    　　高研发投入持续做宽护城河。公司Q1~Q3 的研发人员同比增长超60%，研发费用合计超7亿元，投入与2020 年全年持平。报告期内，公司主办了2021 年度“信创大比武基础办公应用赛道”，助力基础办公应用开发行业人才的发掘与培养；公司举办了2021 年度开发者大会，发布了文档中台，为全球开发者提供协同办公技术解决方案，；公司还举办了金山办公首届技术开放日，分享了WPS 的AI 中台能力，同步发布了人工智能深度学习推理开源框架KSAI-lite，将办公领域的先进技术向业界开放。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.54 元、3.34 元、4.15 元，同比+36%/+31%/+24%,维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。