投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价373.63 元。维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 为2.41、3.19、4.64 元，维持目标价373.63元，对应2022 年117 倍PE。

    　　公司营收增长略超预期，订阅业务增长提速。单三季度公司营收8.07亿元，同比增长37.43%，略超预期。订阅业务收入快速增长是超预期的核心原因，截止9 月30 日公司主要产品月活设备数5.21 亿，同比增长14%，扭转了在2020 年3 月以来连续5 个季度同比增速下滑的状态，主要原因在于20H2 月活基数更合理，以及公司在21Q2 将免费用户的云存储空间从1G 提高至5G，增强了用户粘性，从而也推动公司累计付费用户数超预期增长。

    　　净利润超预期，公司合理控制了费用增长。单三季度公司实现归母净利润2.99 亿元，同比增长25.75%，净利率37.53%，环比提高7.3 个百分点，超出预期。公司合理控制了费用增长，前三季度销售、管理、研发费用分别同比增长69%\95%\35%，增速相较中报均有下滑。单三季度研发费用率提高至33.51%，预计未来将继续保持较高研发投入。

    　　C 端订阅周期拉长，B 端云化加速，未来业绩有望超预期。公司自今年二季度起关闭C 端用户短期会员订阅入口，从而逐步提高了付费用户平均订阅期，同时积极引导政企客户进行云化转型，这二者有助于提高公司业务的可持续性和业绩增长中枢，未来业绩有望超预期。

    　　风险提示：政企客户云化转型不及预期，协作新品研发失败