事件：公司发布2021Q3 季报，前三季度营收23.72 亿，同比增长57.8%，归母净利润8.48 亿，增长42.4%，扣非净利7.03 亿，增长78.2%。公司2021Q3单季度营收8.07 亿，同比增长37.4%，归母净利润2.99 亿，增长25.8%，扣非净利2.44 亿，增长89.6%，经营性现金流净额为4.44 亿，同比增长24.0%。

    　　公司Q3 办公订阅服务业务收入与净利润增速较Q2 有明显提升，各项财务与运营数据超市场预期。

    　　核心观点

    　　核心业务收入增速超出市场预期。办公软件授权业务方面，报告期内公司政企客户云化及授权业务延续良好增长态势，同时信创产品采购依然旺盛，带动该业务Q3 单季度收入保持快速增长趋势，实现收入3.55 亿，同比增长41.2%。办公服务订阅业务方面，公司不断提供优质的办公服务，并上线新功能，如新推出稻壳文库业务，提升月活设备数及付费用户数，继续推动订阅用户需求向长期应用转化，驱动该业务Q3 单季收入增速较上半年37.9%的增速实现加速，单季度实现收入3.89 亿，同比增长56.1%。

    　　毛利率提升，外加费用控制良好，致Q3 单季利润超预期。受收入结构变化，公司前三季度毛利率达到88.23%，同比上升1.38pct，Q3 单季度毛利率为88.67%，同比上升0.71pct。报告期内期间费用率为59.74%，同比下降2.57pct，其中Q3 单季度费用率为63.09%，同比下降4.27pct。从研发投入情况看，前三季度研发人员数同比增长超过60%，研发费用合计超7 亿，已与 2020 年全年持平。

    　　核心运营数据指标改善明显，B 端协协作战略加速布局。截止9 月底，公司主要产品月活设备数5.21 亿，同比增长14.00%，环比增长3.99%，其中PC 版月活达2.06 亿，同比增长17.05%，环比增长3.52%，云端文件数量达1189 亿，同比增长50.15%，显示出用户黏性持续增加。此外在协作战略上，公司投资了低代码PaaS 平台服务商炎黄盈动，并结合生态伙伴能力上架CRM、进存销等各类应用及小程序，金山文档产品的用户数也已超过疫情峰值，B 端协作战略稳步推进。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持给予公司21-23 年EPS 分别为2.55/3.26/4.47 元，维持给予公司22 年88 倍市盈率，维持目标价为286.88 元，维持增持评级风险提示

    　　国产化替代不及预期的风险；付费率转化不及预期的风险；估值溢价过高风险