事项：

    公司发布21Q3 季报，前三季营收23.7 亿，同比增速58%；归母净利润8.5 亿，扣非净利润7 亿，扣非增速78%；Q3 单季度营收8.1 亿，同比增速37%，归母净利润2.99 亿，扣非净利润2.44 亿，同比增长90%；经营性现金流净额4.44亿元，较上年同期增长23.96%。公司利润增速相比Q2 有所回升。

    评论：

    办公订阅收入进一步提速：公司Q3 分拆中，办公软件授权业务收入3.55 亿，同比增长41%，办公订阅收入3.89 亿，同比增长56%；互联网广告业务6200万，同比下滑27%；相比半年报中三个板块收入增速分别为200%，38%，12%，我们可以看到办公软件授权保持稳定快速增长，办公订阅收入有了一定幅度的提速，而互联网广告下滑符合预期，也是公司进一步转型的标志。

    公司坚持加大研发投入力度：公司Q3 毛利率88.67%，环比进一步提升，可能是利润率较低的广告业务占比下降导致；Q3 销售费用率19.7%，环比Q2有7.1 个百分点的降幅，表明公司销售效率有较大幅度提升。管理费用10.6%有小幅提升，研发费用率33.51%，环比Q2 提升约4%。前三季度研发人员数同比增长超60%，研发投入再创新高，研发费用合计超7 亿元，投入已与2020年全年持平。

    公司发布了首个面向开发者的产品：文档中台，为全球开发者提供协同办公技术解决方案，赋能企业数字化转型升级。截止目前，文档中台已通过鲲鹏兼容性验证，填补了信创云文档的空白。公司还举办了金山办公首届技术开放日，分享了WPS 的AI 中台能力。目前公司AI 领域已构建稳健易用的训练推理平台，OCR 准确度不断提升、校对、美化等智能办公服务用户反馈良好。

    合同负债继续提升。公司销售商品等收到的现金21Q3 为10.54 亿同比增长52%，经营活动现金流净额为4.44 亿，合同负债攀升至12 亿。公司现金流表现优于收入/利润表现，增长健康。

    盈利预测、估值及投资评级：我们暂不修改盈利预测，预测金山办公21~23年的收入增速分别为57%，57.3%，56.5%，收入分别为35.49 亿，55.84 亿，87.4 亿元，21~23 年的归母净利润分别为12.89 亿，18.92 亿，28.09 亿元。EPS分别为：2.80，4.10，6.09 元/股，以21 年10 月28 日收盘价计算市盈率分别为94/64/43 倍。考虑到今年预计持续高增的态势，参考DCF 绝对估值，我们维持目标价568 元/股；维持“强推”评级。

    风险提示：正版化推进不及预期，竞品出现导致市场竞争加剧。