2021年三季度业绩超出我们预期

    金山办公发布2021年三季度业绩：收入8.07亿元，同比增长37.4%；归母净利润2.99亿元，同比增长25.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长89.6%；经营性现金流净流入4.44亿元，同比增长24.0%。在办公软件国产化进程的驱动下，公司三季度收入略超预期；同时公司下半年开始也适度控制前期市场销售以及产品研发投入，使得三季度利润表现超出预期。

    发展趋势

    B端：政企市场需求延续，授权业务稳步扩张。2021年三季度公司办公软件授权业务收入3.55亿元，同比增长41.2%。下半年办公软件国产化工作持续推进，政企端客户需求持续旺盛。展望2022，随着国产化工作在更多重点行业的展开，我们判断公司B端授权业务仍将保持增长韧性。此外公司也在持续进行政企端协同办公的业务尝试，截至三季度公司已在湖北、湖南等多地上线党政协同办公平台，加速探索WPS政企端业务的新形态。

    c端：月活趋势回转，订阅增长超预期。2021年三季度公司办公软件订阅业务收入3.89亿元，同比增长56.1%。业务指标方面，截至9月末公司产品月活已达到5.21亿，其中PC端月活达到2.06亿，同比增长17.0%；移动端月活达到3.11亿，同比增长13.5%，月活增速相较二季度实现回升。

    在还原公司合同负债等项目变动后，我们测算得公司三季度C端业务流水维持约40%的高增速，公司订阅会员长期化趋势延续。

    生态：办公生态持续完善，服务能力再上层楼。公司持续完善办公生态服务版图，9月22日完成对低代码 PaaS厂商炎黄盈动的战略投资。10月中旬，公司正式推出一站式办公服务定制平台即WPS定制，目标扶持2，000家泛办公定制服务商，为广大中小企业用户提供以文档为核心的一站式综合办公服务，同时针对2T场景推出涵盖CRM、HR、FRM等多个领域的团队应用服务。我们认为公司办公生态再添拼图，生态协同可全方面满足客户需求，进一步强化公司产品及服务的综合竞争力。

    盈利预测与估值

    我们维持公司收入预测基本不变。考虑到公司下半年开始适度控制前期市场销售及产品研发集中投入，我们上调2021年净利润预测11.1%至11.5亿元，维持2022年净利润14.0亿元预测不变。维持跑赢行业评级和442.00元目标价（2022年SOTP），较当前股价有68.4%的上行空间。

    风险

    研发端及销售端投入超预期，收效不及预期；国际局势变化。