核心结论

    　　事件：2021年上半年，公司实现主营业务收入 15.65 亿，yoy + 70.90%；实现归属于母公司所有者的净利润 5.49 亿，yoy +53.54%。

    　　办公授权高速增长，订阅业务表现稳健。报告期内，下游信创客户采购需求旺盛，同时政企客户对于云协作办公服务需求增加，推动办公软件授权业务高速增长，办公软件授权业务收入64,014.44万元，yoy+199.79%；C端用户对云办公服务的使用习惯及粘性提升推动订阅服务持续增长，办公订阅业务实现收入73,513.99万元，yoy+37.92%；此外互联网广告推广及其他业务18,980.06万元，yoy +12.15%。

    　　运营数据创新高，保持市场领先地位。截至 2021 年 6 月，公司主要产品MAU超过 5.01 亿，截止 2021 年 6 月 30 日，公司累计年度付费个人会员数达到 2,188 万，yoy +30.16%，此外，用户云办公体验持续提升，用户黏性持续增加，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 1,085 亿份。

    　　保持高投入，现金流表现稳健向好。2021年上半年公司销售费用同比增长106.89%，管理费用同比增长108.02%，研发费用增长43.13%，主要是人员薪酬增长、宣广费增加以及限制性股票激励所致。上半年公司员工总数突破3400人，同比增加1133人。同时，上半年公司经营活动净现金流同比增长68.46%，与收入增长趋势一致，经营表现保持稳健。

    　　投资建议：我们预测公司2021-23年归母净利润11.35、15.52、20.07亿元， PE 115、84、65 x，看好公司长期发展空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：国产替代推进低于预期；订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期。