业绩回顾

    　　2021年上半年收入略超我们预期，利润符合我们预期金山办公公布2021年上半年业绩：收入15.65亿元，同比增长70.9%；归母净利润5.49亿元，同比增长53.5%；经营性现金流净流入7.61亿元，同比增长68.5%。国产化红利集中兑现下，公司收入略超我们预期，利润符合我们预期。单二季度来看：收入7.92亿元，同比增长45.7%；归母净利润2.41亿元，同比下滑2.3%。研发端及销售的高投入导致公司单季度利润同比微幅下滑，也与我们先前的预期一致。

    　　发展趋势

    　　B端：国产化红利集中兑现，wPSt覆盖快速展开。公司上半年办公软件授权业务收入6.40亿元，同比大幅增长200%。在国产化趋势的推动下，金山WPS Offcie +数科OFD"“流版一体化”产品在政企市场的覆盖度及渗透度持续提升，驱动B端授权收入爆发式增长。针对中小企业市场，截至上半年公司WPS+已积累超过100万家中小微企业客户（2020年年末为20万家），为公司下一轮的增长曲线蓄势。

    　　C端：增速走势趋稳，流水依旧强劲。公司上半年办公服务订阅业务收入7.35亿元，同比增长37.9%，保持稳健增长。从运营数据来看，公司上半年总月活达到5.01亿（PC端月活达到1.99亿，同比增长15.0%；移动端月活达到2.96亿，同比增长7.6%6）；累计年度付费会员数达到2，188万，同比增长30.2%，付费率达到4.4%（以总月活为分母），在2020年年末4.1%的基础上稳步上行。在还原公司合同负债变动后，我们测算得公司21年前两季度C端业务流水依旧保持40%左右的快速增长，订阅会员长期化的趋势尽显，流水与现金流表现持续亮眼。

    　　生态：广赋能全连接，打造国产办公“新引擎”。公司在7月的开发者大会上正式发布文档中台，将WPS Office最核心的办公文件处理能力，集中赋能全国范围内的开发者，共创国产办公生态。公司也于同期发布WPS专业增强版，定位于云端一体的轻量级协同创作平台，也为开发者提供对标国际领先厂商的宏代码开发环境，我们认为以金山办公为核心的国产办公大生态的持续繁荣值得市场期待。

    　　盈利预测与估值

    　　国产化趋势下公司B端业务红利集中释放，我们上调2021/2022年收入预测7%/5%至34.67/46.89亿元，上调2021/2022年净利润预测7%6/7%至10.33/14.09亿元。我们维持中期收入预测，维持跑赢行业评级以及442元目标价（切换至2022 SOTP），目标价较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　研发端及销售端投入超预期，收效不及预期；国际局势变化。