长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为11.69、15.27、19.41 亿元，对应EPS 分别为2.54、3.31、4.21 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为135.6、103.9、81.7 倍，维持“买入”评级。

    　　收入高速增长，投入持续加大

    　　（1）2021 年上半年公司实现营业收入15.65 亿元，同比增长70.90%；实现归母净利润5.49 亿元，同比增长53.54%。分业务线来看，公司办公软件授权业务6.40亿元，同比增长199.79%；办公服务订阅业务7.35 亿元，同比增长37.92%；互联网广告推广及其他业务1.90 亿元，同比增长12.15%。（2）由于市场投入加大及股权激励费用摊销，销售费用率和管理费用率分别提升了4.01 和1.52 个百分点。公司研发费用率为28.04%，同比下降5.43 个百分点。

    　　持续优化用户产品体验，用户粘性与活跃度不断提升公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验，用户活跃度及云服务渗透率不断加强。截至2021 年6 月底，公司主要产品MAU 超过5.01 亿，同比增长10.35%，环比增长1.42%。其中WPS Office 桌面版MAU 超过1.99 亿，移动版MAU 超过2.96 亿；公司其他产品（如金山词霸等）MAU 接近0.10 亿，持续领先其他国产办公软件。公司累计年度付费个人会员数达到2,188 万，同比增长30.16%。

    　　信创业务实现超高速增长，生态及渠道体系建设成效突出（1）政企业务侧，随着信创业务进入成熟期，客户采购需求旺盛，公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升，信创业务继续呈超高速增长。同时，公司持续完善办公行业生态及产品渠道的建设。（2）针对中小型企业及组织，上半年注册使用WPS+的中小微企业已超过100 万家，覆盖19 个一级行业，重点应用于批发零售行业、制造行业、软硬件科研行业、技术服务行业等。

    　　风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。