一、事件概述

    　　公司于8 月24 日晚发布公告，21H1 实现营收15.65 亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润5.49 亿元，同比增长53.54%；其中扣非后净利润达到4.59 亿元，同比增长72.65%。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 单季度收入高速成长，

    　　从收入利润端看：Q2 单季度营收7.92 亿，同比增长45.7%。公司二季度营收创历史最好水平，上半年收入增速较一季度有所回落（Q1 同增108%），主要为Q1 有部分信创收入延迟确认所致。公司进一步加大研发投入，研发人员2188 同比增加641 人，研发投入4.4 亿同增43%，但由于收入端更快的增长，公司利润增长未受到影响。

    　　分业务看：订阅收入7.35 亿元同增38%，考虑到月活增长订阅健康发展；软件授权业务6.4 亿同增200%，印证Q1 确认部分延迟信创收入；广告业务1.9 亿元同增12%。

    　　合同负债、现金流与月活指标健康增长，公司有望迎来多重催化从财务指标看：合同负债10.51 亿，环比Q1 增20.4%；经营性现金流净额达到7.61 亿，同比增长68%；销售收现比维持在1.2 的高水准。多个指标反映订阅业务健康增长。

    　　从C 端指标看：21H1 主要产品月活达5.01 亿，同比增长10.35%，季度环比增长1.42%，其中PC 产品月活1.99 亿，移动版产品月活2.96 亿；21H1 累计付费用户数达到2188万人，同比增长30%；云端上传文件数1085 亿份，同比增长57%。

    　　股权激励指引21-23 复合增速23.4%，公司有望迎来多重增长动力。根据金山发布的股权激励公告，拟向223 名核心骨干人员授予87 万股（占比约0.19%），解锁条件以20年营收为考核基准，计算可得21-23 年CAGR 为23.4%。金山作为国产办公软件龙头公司，有望迎来行业信创、云化与协同战略多重动力推动，成长空间广阔。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21/22/23 年营收分别为33.99/46.48/60.66 亿元，同比增长50%/37%/31%；实现归母净利润11.53/14.98/19.52 亿元，同比增长31%/30%/30%；当前市值对应21 年业绩的PE 为138 倍。当前A 股计算机各细分龙头在Wind 一致预期下21 年PE 为100 倍，考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价，故维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期