事件描述

    　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入7.73 亿元，同比增长107.74%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长178.65%；实现归母扣非净利润2.57 亿元，同比增长302.27%。

    　　事件评论

    　　订阅稳健信创爆发，收入超出市场预期。2021Q1 公司收入增长107.74%，同比大幅提升76.84pct，环比提升66.74pct。分业务来看，伴随信创业务进入成熟期，当期客户采购力度加大，带动授权业务整体呈爆发式增长，与此同时，公司一方面加大商业渠道体系建设力度，2021 年合作伙伴大会上，共计有上千家渠道代理商和办公生态服务商参会交流，另一方面也不断刷新政企用户在“云和协作”领域产品体验，推动客户的云化进程和渗透率有效提升。公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验，订阅业务得以稳健增长：截至2020Q1，公司月活达到4.94 亿，同比增长10.51%，环比增长4.22%，其中WPS office PC 版月活同比增长15.48%，移动版月活同比增长8.49%；与此同时，公司合同负债与其他非流动负债之和达到9.64 亿，同比增长93.09%，环比增长5.03%，为后续收入提供充足保障。

    　　盈利能力显著提升，利润弹性显现。公司2021Q1 毛利率同比大幅提升5.62pct 至89.74%，分析原因，一方面或与业务结构变化有关，同时后续伴随技术的成熟和资源利用率的进一步提升，订阅业务毛利率长期具有提升趋势。而基于费用视角，2021Q1 整体期间费用率下降17.17pct 至52.92%，其中销售费用率、研发费用率分别下降3.46pct、13.10pct，管理费用率上升0.5pct。近年来公司成熟的标准化软件产品已进入边际扩张成本持续下降阶段，已进入利润加速释放阶段。

    　　“云和协作”开启成长新篇章，重申公司投资价值。公司当前正面临全社会数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态战略，此前在WPS「CHAO」办公大会上，公司强调“协作”为最新战略，同时发布“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、flexpaper”5 款协作产品。产品升级叠加渠道发力，公司有望迎来覆盖用户、付费率的进一步提升。预计2021~2023 年实现归属净利润11.43/14.79/18.73 亿元，对应当前PE 为153x/118x/94x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 云办公推进不及预期；

    　　2. 宏观风险影响，市场风险偏好持续下行。