长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    　　公司成长逻辑清晰，中短期看2C/2G 市场，更长期看广泛的B 端市场与海外市场。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为11.69、15.27、19.41 亿元，对应EPS 分别为2.54、3.31、4.21 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为149.8、114.7、90.3 倍，维持“买入”评级。

    业绩大超预期，毛利率显著提升

    　　（1）公司2021Q1 实现营业收入7.73 亿元，同比增长107.74%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长178.65%。公司业绩的高速增长主要原因为信创业务带动办公授权业务整体呈突破式增长，同时订阅服务业务保持高速增长所致。（2）公司经营活动净现金流为2.28 亿元，同比增长72.93%。（3）公司销售毛利率为89.74%，同比显著提升5.62 个百分点。从费用端来看，由于员工薪酬增加，公司各项费用保持高速增长，但整体期间费用率有所下降。

    月活用户持续增长，订阅业务持续高增长可期截至2021 年3 月31 日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.94 亿，同比增长10.51%，环比增长4.22%。2020 年公司累计年度付费个人会员数仅为1962万，目前个人付费会员渗透率仍较低，公司有望通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式持续优化用户体验，推动个人订阅业务高速增长。

    力推云协作办公，中小企业级市场有望成为新增长点随着企业级“云化”需求增加，公司在原有四大产品战略“多屏、云、内容和 AI”

    　　基础上，将协作加入公司的产品战略，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”等全新协作产品。目前公司已孵化WPS+中小微活跃企业超过20 万家，全国27 个省79 个地市共107 家政府单位和行业协会把WPS+作为远程办公推荐产品，中小企业级市场有望成为公司新增长点。

    风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。