投资要点：

    　　维持“增持”评级，目标价维持486.04元。预计公司2021-2023年营业收入为35.84(+1.29)/48.38(+0.32)/65.54(+0.49)亿元，归母净利润为11.65(-1.20)/15.46(-3.17)/22.31(-3.23)亿元。考虑公司授权业务及订阅业务仍处于高景气增长期，继续维持目标价486.04 元，对应2021 年62.5 倍PS，维持增持评级。

    授权业务爆发式增长推动一季度业绩增长超预期。公司发布一季报，实现营收7.73 亿元，同比增长107.74%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长178.65%。公司授权业务高增，一方面是因为部分2020Q4信创订单递延至21Q1 确认，另一方面是因为公司Q1 对数科网维并表，我们测算Q1 公司实现授权收入3.5 亿以上。从全年来看，随着党政电子公文系统招投标在二季度启动，授权业务有望延续高景气。

    C 端订阅业务按照预期增长路径前进，B 端订阅业务是未来业务重点。C 端订阅方面，一季度公司主要产品月活达到4.94 亿(+10.51%)，其中WPS PC 端月活1.94 亿(+15.48%)，WPS 移动版月活2.94 亿(+8.49%)，符合我们预期。B 端订阅业务当前收入体量仍偏小，增速快，未来将作为公司业务重点持续推进，成为业绩增长的新动能。

    利润率水平较高，全年看有下滑压力。Q1 由于高毛利授权业务收入占比提升，毛利率创历史新高；收入-费用错配，净利率达到42.33%。

    　　但全年看作为协作战略落地元年，公司后续将加大产品研发、中小B渠道激励力度，因而净利率相较Q1 有下滑压力。

    风险提示。政企客户IT 预算压缩的风险；协作战略不及预期的风险