2021 年一季度业绩超出我们预期

    　　金山办公公布 2021 年一季度业绩：收入 7.73 亿元，同比大幅增长 107.7%；归母净利润 3.07 亿元，同比大幅增长 178.7%。公司一季度 B 端授权业务实现对 2020 年四季度延期信创收入的集中确认，结合并表数科网维收入后收入增长大超预期，规模效应下拉动利润端表现同样大幅超出预期。

    　　发展趋势

    　　B 端：信创集中确认，单季实现爆发。我们判断 2021 年一季度公司 B 端授权业务收入超出预期的高增长主要来自于两个方面，一方面是来自于 2020 年四季度信创收入的延期确认，另一方面是来自于并表数科网维 OFD 业务的放量（同样有部分延期确认）。两者结合之下，我们估计公司一季度 B 端收入实现同比数倍增长。考虑到去年四季度延期确认的收入已大部分在一季度实现确认，我们对于公司全年 B 端收入仍维持先前 70%以上收入增长的预期，建议对随后三个季度的 B 端收入预期冷静看待。

    　　C 端：月活持续突破，流水涨势健康。截至 2021 年一季度末，公司总月活已达到 4.94 亿，同比增长 10.5%，环比增长 4.2%；其中PC 端月活达到 1.94 亿，同比增长 15.5%，在较高的基数下仍取得不俗增长；移动端月活达到 2.94 亿，同比增长 8.5%。从收入角度看，我们估计公司一季度 C 端收入仍维持同比 60%左右的较高增长，期间流水也保持高增长，同时下两个季度收入/上季度预收款比例继续走低，金山办公用户订阅的长期化趋势仍在持续发酵，未来 C 端业务增长韧性十足。

    　　利润端：决心大力投入，全年预期平稳。由于公司较高的经营杠杆，一季度收入端的高增长拉动利润快速释放，表现超出市场预期。但从全年维度来看，我们判断公司今年的主要战略仍将是充实产品、抢占市场，预计公司将继续在研发、市场、销售方面加大投入。研发端，公司远程协作办公研发总部将与今年在武汉落地，预计将招聘大量研发骨干人员；销售端，我们认为公司会在2021 年进一步充实直销团队，同时推进渠道建设，重点强化面向中小企业市场的销售能力。双端投入之下，我们认为公司全年利润端表现总体会相对平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到一季度业绩超预期的主要原因为 B 端业务的集中确认，我们建议对于全年预期仍然冷静看待，维持 2021/2022 年收入预测不变；我们判断公司 2021 年将在研发端和销售端大幅度加大投入，进一步巩固市场优势地位，下调 2021/2022 年净利润预测12%/12%至 9.65/13.20 亿元。维持跑赢行业评级，维持中期收入预测以及 442 元目标价（2021 SOTP），目标价较当前股价有 28%的上行空间。

    　　风险

    　　销售及研发端投入超预期；收效不及预期；国际局势变化。