公司披露2020 年年报，2020 年公司实现业务收入 22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润 8.78 亿元，同比增长 119.22%。

    授权和订阅业务高速增长，业绩实现大幅增长。2020 年公司实现业务收入22.

    61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78 亿元，同比增长119.22%。

    其中，办公软件授权业务8.03 亿元，同比增长61.90%；办公服务订阅业务11.09 亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务3.49 亿元，同比减少13.

    61%，授权和订阅业务高速增长，业绩实现大幅增长。同时，2020 年公司实现经营活动净现金流 15.14 亿元，同比增长 158.57%，合同负债为 8.33 亿元，同比2019 年预收账款增长90.18%，为2021 年业绩提供有力保障。

    订阅业务有望保持快速发展。截至2020 年底公司主要产品（不含金山文档）MAU 已达到4.74 亿，同比增长15.33%；累计年度付费个人会员数达1962万，同比增长63.23%。付费率约为4%，付费会员渗透率仍较低，公司有望通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式持续优化用户体验，推动个人订阅业务高速增长。

    授权业务有望持续高增。公司通过强化产品与区域服务能力，积极拥抱行业生态建设，显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。报告期内，公司与搜狗Linux 等主流软件产品实现深度集成，为企业和政府用户提供更加全面的产品和配套服务。并举办了第二届办公应用开发者大会，持续打造完整的办公生态体系。展望2021 年，公司授权业务有望实现持续高增。

    投资建议：预计公司2021/2022/2023 年EPS 2.85/3.78/4.97 元，对应PE114.04/85.97/65.50 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：业务进展不及预期，市场竞争加剧，金融市场发展不及预期