事件概述：

    3 月24 日公司发布年报，2020 年实现业务收入22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78 亿元，同比增长119.22%；实现扣非归母净利润6.12亿元，同比增加94.59%。

    点评：

    授权业务及订阅业务齐发力，公司业绩增势稳健。分业务来看，2020 年公司办公软件授权业务实现收入8.03 亿元，同比增长61.90%；办公服务订阅业务实现收入11.09 亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务实现收入3.49 亿元，同比减少13.61%。受益于信息化及云化趋势，公司授权业务及订阅业务齐头并进，支撑公司业绩稳健增长。为了提升客户体验，公司主动缩减广告业务，聚焦于BC 端客户的拓展及留存。公司作为办公软件领域的龙头企业，拥有产品自主产权和完善客户服务能力，随着后续信息化及云化趋势进一步深化，公司有望持续受益。

    办公软件龙头受益行业发展红利。1）公司卡位优势明显，办公软件为刚需产品增速优于软件行业平均水平。根据工信部数据， 2020 年我国实现软件业务收入8.16 万亿元，同比增长13.3%，过去十年该行业年复合增长率达19.6%，软件行业仍处于高速发展期。公司所处细分领域办公软件为刚需产品，且办公软件行业本身具备低边际成本、高毛利、转换成本高等特点，公司作为龙头企业卡位优势明显，后续有望持续受益行业发展红利；2）把握云化办公趋势，月活及付费用户数据亮眼。2020 年主要产品月活数据达4.74亿，同比增长15.33%；累计年度付费个人会员数1962 万，同比增长63.23%；云端文档总量898 亿元，同比增长79.24%。疫情期间培养了用户在线办公习惯，云化进程加快，公司把握云化趋势，持续提升产品及服务能力；3）盈利能力及现金流改善。2020 年公司主营业务毛利率为87.71%，同比增加2.12%个百分点；全年经营性净现金流为15.14 亿元，同比增长 158.57%；公司合同负债及其他非流动负债达到 9.18 亿元，同比大幅度增长。办公软件行业本身具备低边际成本、高毛利等特性，盈利能力及现金流数据展现公司良好经营情况，为公司后续发展打下坚实基础。

    云化、云协作、智能化趋势势不可挡，公司把握发展机遇有望大放异彩。1）我国企业信息化水平不断提升，带动云服务使用意愿。2020 年公司订阅业务增势亮眼，目前来看C 端用户贡献较多，但SaaS 软件具备订阅制付费、通用性强、低部成本等特点，有利于企业节省短期开支、延长现金流支撑时间，后续随着企业级SaaS 市场的持续渗透，公司有望迎来新的增长点；2）云协作进一步提升企业工作效率及粘性，公司将“协作”加入公司产品战略。疫情加速在线办公渗透速度，云文档总量大幅提升显示云业务已经具备良好用户基础，随着办公数据云端沉淀，客户粘性将不断增强。云协作逐渐成为办公新趋势，公司持续开拓云协作落地场景并赋能全栈产品，后续有望进一步打开公司发展空间；3）公司加码智能办公，提高用户办公效率。公司在研发方面持续投入，利用人工智能技术改善用户体验，在办公领域围绕文字处理，利用学术界已经成熟的计算机视觉和自然语言处理技术，解决一系列算法落地的工程问题，提高用户办公效率，增强客户粘性。

    公司盈利预测及投资评级：公司在办公软件领域龙头地位稳固，把握云化、云协作及智能化趋势持续提升产品及服务能力，看好公司后续发展，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为11.63、15.14 和19.69 亿元，对应EPS分别为2.52、3.28 和4.27 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为128、99 和76 倍。

    风险提示：行业发展不及预期风险，行业竞争加剧风险，公司业务拓展不及预期风险。