事件：公司发布2020 年年报，实现营收22.61 亿，同比增长43.14%；实现归母净利润 8.78 亿，同比增长 119.22%。

    　　订阅授权双轮驱动，收入端保持高增速。公司2020 年收入同比增长43.14%。其中办公软件授权业务收入8.03 亿，同比增长 61.90%，核心受益于公司通过高效营销网络和解决方案服务于更多政企客户；办公服务订阅业务实现收入11.09 亿，同比增长63.18%，核心受益于个人订阅业务增长；互联网广告推广业务实现收入3.49 亿，同比减少 13.61%，广告业务的下降核心原因在于公司持续优化用户体验，主动缩减广告投放规模。结构上，公司授权、订阅业务占比均提升明显，分别提升至35.5%、49.04%。

    　　净利率及现金流大幅提升，规模效应显著。2020 年公司实现整体毛利率87.7%，同比提升2.12pcts。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.35%、9.4%、31.44%，分别同比变动-0.48pcts、0.81pcts、-6.47pcts。实现净利率39.21%，大幅提升13.85pcts，规模效应显著。实现经营性现金流15.14 亿，同比增长158.57%；2020年底合同负债8.33 亿元，同比增长90.18%。多项指标充分反映公司良好的盈利能力。

    　　核心业务数据优秀，产品竞争壁垒持续增强。公司作为办公领域云龙头公司，核心业务数据继续表现良好的成长性，截至 2020 年 12 月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过 4.74 亿，其中 WPS Office 桌面版月度活跃用户数超过 1.85 亿，WPSOffice 移动版月度活跃用户数超过 2.82 亿。2020 年公司累计年度付费会员数达到1962 万人，同比增长63.23%。通过公有云上传云端的文件数量已达到898 亿份，同比增长79.24%，日均上传量超过1 亿份。公司核心业务数据的高增长反映了公司产品粘性持续提升，产品竞争壁垒持续增强。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年实现归母净利润12.73/17.88/25 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：公司业绩不及预期风险，行业进展不及预期风险。