结论与建议：

    　　公司发布2020年年报，全年实现营收22.61亿元，同比增长43.14%；净利润为8.78亿元，同比增长119.22%；扣非后净利润为6.12亿元，同比增长94.59%，EPS为1.90元。其中4Q单季实现营收7.58亿元，同比增长41%，净利润为2.83亿元，同比增长44.19%。公司业绩符合预期。

    　　云协作办公已逐渐成为云时代的办公新趋势，公司持续创新，并抓住新兴技术趋势，将“协作”加入产品战略，有望持续受益移动办公和软件国产化，预计公司会员数将保持稳定增长。我们看好公司在办公软件领域的高成长性，给予“买入”评级。

    　　全年净利润翻倍，业绩实现高增长：2020年公司营收22.61亿元，同比增长43.14%，主要是机构授权业务和个人订阅业务保持高速增长，随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务也保持增长。分业务看，办公软件授权业务营收8.03亿，同比增长61.90%；办公服务订阅业务营收11.09亿，同比增长63.18%；互联网广告推广业务营收3.49亿，同比下降13.61%。

    　　净利润为8.79亿元，同比增长119.56%，增速快于营收，主要是受疫情影响，市场推广和差旅活动等受限，同时公司提高开支使用率，导致相关费用支出减少。扣非后净利润同比增长94.59%，主要是闲置资金理财收益及并购数科网维产生投资收益。4Q单季营收同比增长41%，净利润同比增长44.19%，增速较前三季度放缓，我们认为主要是国内疫情得到控制后，在线办公需求增速有所放缓。全年来看公司业绩实现高增长。

    　　毛利率同比提高，费用率明显下降：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比提高2.12个百分点至87.70%，主要是办公服务订阅业务毛利率提高3.98个百分点。费用率方面，公司整体费用率同比下降6.35个百分点至61.79%，主要是研发费用率下降6.47个百分点；管理费用率提高0.81个百分点，主要是股份激励费用增加及员工薪酬增加。公司控费效果显著，盈利能力提升。

    　　云化战略持续推进，用户数稳定增长：公司着力推进政企客户云化，通过云文档系统嵌入用户业务场景，提升产品的实际渗透率及使用频率。

    　　针对党政机关的公文写作需求推出“公文模式”，提升办公效率。对个人客户，主动调整广告策略，提升跨端协作体验，同时专注多人在线文档协作的场景开发，促使用户由单一编辑文档向协作用户转化，增强用户粘性。截至2020年12月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）4.74亿，同比增长15.33%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.85亿；移动版月度活跃用户数2.82亿；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2020年公司累计年度付费个人会员数1,962万，同比增长63.23%。

    　　公司用户数保持稳定增长。

    　　盈利预测：我们预计2021/2022 年净利润分别为11.14/14.38 亿元，yoy分别为+26.85%和+29.06%，折合EPS 分别为2.42/3.12 元，目前A 股股价对应的PE 为127 倍和98 倍，给予“买入”投资建议。

    　　风险提示：1、付费用户增长不及预期；2、云办公渗透率不及预期；3、新产品研发和推广不及预期。