公司发布2024 年半年报，在行业景气回暖和市场开拓的双重驱动下，公司收入同比实现稳步增长。伴随公司研发持续投入及“存、算、联”一体化战略的推进，公司长期成长空间充分，维持“买入”评级。

    支撑评级的要点

    公司24H1 营收稳步增长，盈利能力持续承压。公司24H1 实现营收2.66 亿元，同比+11.12%，实现归母净利润-0.91 亿元，同比亏损扩大21.32%，实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比亏损扩大22.43%。盈利能力来看，公司24H1 实现毛利率13.39%，同比+0.65pct，实现归母净利率-34.22%，同比-2.88pcts，实现扣非归母净利率-37.23%，同比-3.44pcts。单季度来看，公司24Q2 实现营收1.60 亿元，同比+38.20%/环比+50.64%，实现归母净利润-0.47 亿元，同环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-0.51 亿元，同环比亏损扩大。公司24Q2 实现毛利率14.25%，同比+5.89pcts/环比+2.16pcts，已呈现复苏态势。

    全球半导体行业周期性复苏，存储供需关系日趋改善。24H1，随着整个半导体行业的周期性复苏，存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。2024 年，受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对HBM、 DDR5 产能重心的转移，利基型DRAM 价格率先反弹。除此之外，随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响， SLC NAND 产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、AIPC 和AI 服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响，NOR Flash 的价格也逐步上涨。

    尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到去年同期水平，公司仍面临一定的价格压力和挑战。

    深耕存储主营持续加大研发投入，布局“存、算、联”一体化。24H1 公司研发费用1.06亿元，占当期营业收入的39.72%，同比增长26.31%。公司持续深化在存储芯片领域的技术积累，24H1 公司基于2xnm 制程，持续进行SLC NAND Flash 产品系列的研发，不断扩充产品线。基于48nm、55nm 制程，持续进行64Mb-1Gb 的中高容量NOR Flash产品研发工作。此外公司积极拓展“存、算、联”一体化应用领域，扩充研发团队，从事Wi-Fi 7 无线通信芯片的研发设计，增资2 亿人民币持有上海砺算37.88%股权，或有望与主业形成良好协同效应。

    估值

    考虑到公司持续深耕存储市场，长期推进“存算联”战略布局，业绩增长空间较大。但由于存储市场价格的复苏进程滞后，目前仍未恢复到去年同期水平，公司短期业绩仍存在一定压力，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入7.19/9.94/12.64 亿元，实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69 亿元，对应2025-2026 年PE 分别为46.9/28.4 倍。综合考虑公司长期发展空间，维持“买入”评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，对外投资产生协同效应不及预期。