公司概况：聚焦中小容量存储芯片赛道，SLC 产品技术领先。东芯半导体股份有限公司成立于2014 年，公司的主要产品为非易失性存储芯片NAND Flash、NORFlash；易失性存储芯片DRAM 以及衍生产品MCP。2022 年公司实现营业收入11.46 亿元，同比增长1.03%；NOR Flash 产品收入同比减少61.47%，主要系消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱所致。22 年公司实现归母净利润1.85 亿元，同比减少29.17%，扣非归母净利润1.65 亿元，同比减少35.42%。

    错位发力SLC NAND，成就国内龙头。NAND Flash 是非易失性存储的一种，是大容量存储器当前应用最广和最有效的解决方案。SLC 市场规模占整体NAND 份额较小，国内厂商替代空间巨大，为公司主要聚集方向。根据Gartner 数据统计，2019 年中小容量的SLC NAND 全球市场规模大约为16.71 亿美元，公司NAND系列产品当年实现销售1.48 亿元人民币，因此可测算公司产品的全球市场占比约为1.26%。近年来，公司重点发力NAND 产品，NAND 营收由18 年的1.8 亿元增至22 年的7.1 亿元，CAGR 为41%，营收占比由18 年的35%增至2022 年的62%。公司SLC NAND 产品种类丰富，实现1Gb 至8Gb 存储容量的广泛覆盖，产品性能国内领先，逐步追赶国际主流水平。

    同步布局DRAM+NOR 产品，多条业务协同发力。公司DRAM 产品细分为LPDRAM、SDRAM、PSRAM、DDR3 四类。DRAM 营收由18 年的0.68 亿元降至20 年的0.47 亿元，而后逐渐回升至22 年的0.81 亿元。DRAM 产品结构的调整带动毛利率的走高，DRAM 业务毛利率由17 年的24%增至22 年的34%。公司推出的LPDDR1 和LPDDR2 系列，适用于移动互联网中的智能终端、可穿戴设备等产品。公司在研的LPDDR4x 以及PSRAM 产品均已为客户提供样品，可用于基带市场和模块类客户。而22 年NOR Flash 业务营收为0.72 亿元，同比减少 62%，主要系受消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱影响。目前，公司的NOR Flash 产品在力积电的48nm 制程上持续进行更高容量的新产品开发，512Mb、1Gb 大容量NOR Flash 产品都已有样品可提供给客户。另一方面，公司在中芯国际的NOR Flash 产品制程从65nm 推进至55nm，目前该制程产线已完成首次晶圆流片。

    投资建议：东芯股份聚焦中小容量存储芯片，其SLC NAND 为主要发力点，已具备较强国际竞争力。同时公司同步进行NOR Flash、DRAM 产品的布局，各类产品实现均稳步进行制程与容量的高端化迭代。我们选取了兆易创新、北京君正、普冉股份作为可比公司。我们预计公司将在2023 年至2025 年实现收入12.5/16.8/20.5 亿元，归母净利润2.1/3.4/4.8 亿元，对应当前PE 估值为71/44/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险。