核心观点

    　　公司业务由冠脉介入和神经介入双轮驱动，2025 年营收实现稳健增长，经营杠杆效应持续释放，利润增速高于营收增速。2026 年Q1 业绩超预期，公司涂层密网支架实现快速放量。展望2026 年，预计公司营收整体保持稳健增长，净利率有望进一步提升。随着冠脉和神经介入领域的多款新产品海外获批并实现商业化落地，海外业务呈现高增长的态势。同时，公司启动H 股上市计划，海外资本化通道打开后有望助力创新产品海外商业化进一步加速落地。

    　　事件

    　　近期，公司公告2025 年年报业绩

    　　根据公告，公司2025 年实现营收5.25 亿元，同比增长14.53%；归母净利润4728.63 万元，同比增长3057.07%；扣非归母净利润3395.55 万元，同比扭亏为盈。EPS 为0.11 元/股。

    　　近期，公司公告2026 年一季报

    　　根据公告，公司2026 年Q1 实现营收1.40 亿元，同比+38.56%；归母净利润0.24 亿元，同比+723.85%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+4084.58%。EPS 为0.06 元/股。

    　　简评

    　　2025 年业绩符合预期，扣非归母净利润扭亏为盈，海外业务实现高增长

    　　公司2025 年实现营业收入5.25 亿元，同比+14.53%；实现归母净利润0.47 亿元，同比+3057.07%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比扭亏为盈。利润端大幅增长主要由于规模效应带来的毛利率提升、费用端的有效控制以及上年同期的低基数效应。经计算，2025 年Q4 单季度实现营收1.62 亿元，同比+15.19%；归母净利润2617 万元，同比+110.80%；扣非归母净利润2005 万元，同比+80.98%。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧、技术迭代不及预期的风险：行业竞争加剧导致公司未能紧跟行业发展，技术创新和产品迭代升级进度不及预期，导致公司业绩增长不及预期的风险。

    　　2）国内行业集采政策的风险：尽管公司冠脉支架接续采购中入选，且2024-2025 年公司冠脉支架产品销量呈现大幅增长，但集采常态化背景下，若参与集采的产品在价格下降的情况下不能实现销量的有效放量，可能会导致公司营业收入增长不及预期，单位生产成本偏高以及毛利率波动等风险；未来不排除公司现有商业化产品品类被纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力；3）原材料供应风险：若公司在商业条款上未能与相关供应商达成一致，或受到国际政治、自然灾害、国际贸易争端等不确定性因素影响，导致公司原材料供应中断，将会对公司生产经营产生不利影响；4）产品研发风险：由于公司产品多为Ⅲ类高风险医疗器械产品，产品技术含量、临床应用风险均较高，各国监管部门可能会不断提高产品审评及监管要求，使得新产品的审批周期有所延长，间接导致公司新产品推迟上市时间，甚至不能取得注册或上市许可文件；5）宏观环境风险：公司在法国、日本、美国、荷兰等地设立了境外子公司以开展临床试验或为后续海外销售提前布局，并已在爱尔兰等欧洲国家实现商业植入。随着全球政治形势日趋紧张，各种矛盾与冲突时有发生，贸易摩擦和技术保护逐步升级，公司作为中国企业有可能在前述国家和地区在税收、销售和研发等方面遭遇不公平待遇，进而对公司的经营业绩造成不利影响。