1Q24：下游需求缓慢复苏，库存水位开始下降

    公司23 年实现营收7.01 亿元（yoy：-32.75%），归母净利润-1.97 亿元，同比由盈转亏。1Q24 实现营收1.42 亿元（yoy：-24.29%，qoq：+31.46%），归母净利润-5566 万元（1Q23：-5101 万元，4Q23：-5936 万元）。23 年以来受FPGA 终端去库存影响采购需求低迷，营收端出现同比大幅下降。

    1Q24 市场需求缓慢复苏，但出货量同比来看仍有所降低，此外由于毛利率承压及高研发投入，公司单季度利润连续出现亏损。我们认为通信/工控客户库存消化或将持续至年中，预计24/25/26 年营收为9.79/13.56/18.97 亿元，考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予14x 24PS（可比公司13x 24PS），目标价34.2 元，“买入”评级。

    2023/1Q24 回顾：通信/工控客户去库存，消费类市场价格承压23 年公司营收同比下降33%主因工控、通信等营收占比较大的下游市场处于库存去化周期，且部分市场价格竞争激烈，导致综合毛利率同比下降1.45pct 至38.4%。分产品来看，23 年FPGA及FPSoC 营收分别为6.21/0.45亿元（yoy：-37.24%/+13.65%），毛利率分别同比下滑2.41/32.58pct 至36.72%/14.94%，FPGA 产品中中高端系列PHOENIX 营收占比进一步提升，因此FPGA 产品线毛利率相对稳定。但由于FPSoC 主要面向消费市场，价格竞争较为激烈，导致毛利率同比大幅下滑。1Q24 毛利率38.53%（yoy：+1.21pct，qoq：-11.15pct），环比大幅下滑主要由于4Q23 技术服务收入占比较高（23 年毛利率98%），实际与3Q23（35.86%）相比已有所改善。

    存货方面，截止1Q24 末公司存货6.99 亿元，较23 年末下降0.64 亿元，但存货周转天数仍处于高位（754 天），预计未来季度有望进一步下降。

    24 年展望：需求逐步回暖，2H24 有望迎来拐点公司正陆续补齐FPGA 产品线以覆盖更多市场及客户，1Q24 营收环比已开始改善，预计24 年下半年伴随下游客户库存消化告一段落以及公司PHOENIX 系列新品开始放量，营收有望迎来拐点：1）凤凰系列新品导入有望加速，PHOENIX1 大容量及中等逻辑容量产品进一步放量，PHOENIX2大容量产品有望实现量产出货；2）新一代FPSoC 产品SALDRAGON 系列支持低功耗和高性能应用，24 年有望开始放量；3）在工控、通信、医疗、新能源等领域不断拓展客户。

    投资建议：“买入”评级，目标价34.2 元

    我们预计24/25/26 年营收为9.79/13.56/18.97 亿元，考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予14x 24PS（可比公司 13x 24PS），“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。