国内领先的FPGA 芯片供应商，打造FPGA 国产化旗帜。安路科技创立于2011年，主要产品包括SALPHOENIX 高性能产品家族、SALEAGLE 高效率产品家族、SALELF 低功耗产品家族三大类FPGA 产品，以及低功耗SALSWIFT 家族一类FPSoC 产品。公司主张软硬件并举的研发战略，自主开发配套EDA 软件，包括支持FPGA 开发的TangDynasty 软件和支持FPSoC 开发的FutureDynasty 软件，为所有基于安路科技FPGA 产品的应用设计提供有力支持。公司董事及核心技术人员丰富的软硬件从业履历，深度契合公司各业务条线，为研发版图提供充分的技术可行性。公司2018-2022 年主营业务收入分别为0.3/1.2/2.8/6.8/10.4 亿元，对应复合增长率146%，国产替代的强驱动力为公司业绩保驾护航。

    　　FPGA 市场空间超行业预期，未来市场空间仍然广阔。FPGA 是一种灵活普适的“万能”芯片，最大的特点是可编程性；同时，FPGA 因其结构特点而适用于并行计算，且以更低的功耗主打能耗比、性价比优势。以上诸多优势使FPGA 广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等下游领域。2022 年，受益于数据中心行业发展的驱动，FPGA 市场规模迎来爆发式增长，同比增速接近30%，远超Frost&Sullivan 曾经的预测数据15.7%增速值。根据FPGA 龙头厂商Intel（Altera）于2023 年年中给出的市场预测，2023 年市场增长预计将超过16%，未来5 年的增长势头向好，预计将继续保持10%以上的复合年均增长率。

    　　公司锚定逻辑单元逐级替代，新料号推出拓展新市场。公司面向的下游领域“主战场”聚焦工控与通信。由于公司目前主要立足于国内市场，行业国产替代趋势为公司业绩贡献重要驱动力，包括伺服驱动、LED 显示、基站信号处理在内的诸多领域都是亟待国产突破的方向。公司 FPGA 尚处于中低端市场耕耘与拓展阶段，在芯片制程、LUT 容量、生态建设等方面均有一定差距。目前公司PHOENIX系列已进入28nm 节点，PH1A400 产品已于2023 慕尼黑上海电子展展出，随着更多先进料号进入更多中高端应用领域，有望为公司业绩拓展新的增量空间。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为8.76/14.35/18.90 亿元，对应当前PS 倍数为17.96/10.96/8.32。考虑到公司作为国产FPGA 龙头厂商，未来有望长期受益于FPGA 国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示： 业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。