1Q23 营收/归母净利润环比下滑，关注下半年新品放量对营收拉动

    2022 年公司实现营收10.42 亿元（yoy：+53.57%），归母净利润5982.8万元（同比增加6561 万元）。1Q23 营收1.88 亿元（yoy：-27.38%，qoq：-23.36%），归母净利润-5101.15 万元（yoy：-388.30%，qoq：-2763.08%）。

    　　公司1Q23 营收同环比下滑主要由于：1）通信、工控等主要市场需求转弱，公司成熟产品出货量有所下滑；2）凤凰系列多款新品尚处于导入期，尚未形成规模销售。公司研发人员薪酬及流片费用增加，导致一季度再次出现亏损。展望全年，公司凤凰系列多款新品将陆续完成客户导入并开始贡献营收。

    　　我们预计23-25 年营收13.59/20.08/28.11 亿元（原值：15.38/21.39/-亿元），考虑公司作为FPGA 市场龙头，但目前工控通信市场需求转弱，给予24x23PS（可比公司23x 23PS），目标价81.5 元，“买入”评级。

    　　1Q23 回顾：通信/工控需求转弱，凤凰系列占比进一步提升2022 年公司FPGA 产品收入9.89 亿元（yoy：+53.96%），受益于凤凰系列高端产品营收占比提升，FPGA 产品毛利率达到39.13%（yoy：+4.94pct）；FPSoC 产品收入3915.75 万元（yoy：+119.22%），毛利率47.51%（yoy：-6.87pct）。1Q23 通信、工控等主要市场需求转弱，公司营收环比下降23.36%至1.88 亿元，但凤凰系列占比进一步提升。1Q23 公司毛利率37.32%（yoy：+1.27pct，qoq：-5.51pct），环比下滑主要由于2H22 美元升值导致晶圆成本提升，且部分成熟产品针对小客户有所降价。存货方面，截至一季度末公司存货水平达到6.88 亿元，较去年末增加1.27 亿元，存货周转天数达478 天，预计库存水平有望于二季度见顶并开始回落。

    　　23 年展望：持续投入大容量产品研发，关注凤凰系列新品放量一季度通信、工控等主要市场需求转弱，我们预计2Q23 有望环比小幅改善，下半年整体经营有望迎来较大拐点，主要得益于：1）新一代大容量产品去年受限于产能并未进行大规模推广，下半年将在通信领域得到规模应用；2）三颗凤凰系列新品（PH1A60、PH1A90、PH1A180）有望于3Q23 大批量发货。新品方面，公司今年将加快推进PHOENIX2 测试认证工作，并持续推进大容量FPSoC 产品的研发。此外，22 年公司发布两款车规级FPGA产品，今年将继续拓展车规产品线，实现应用领域的横向拓宽。

    　　投资建议：目标价81.5 元，维持“买入”评级我们下调营收及毛利率，预计23/24/25 年公司营收为13.59/20.08/28.11 亿元，考虑目前工控通信市场需求转弱公司营收承压，给予24x 23PS（可比公司23x 23PS），目标价81.5 元（前值：83.58 元），“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，研发及新品推广不及预期，客户集中度较高。