FPGA 市场空间广阔,FPGA 软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。根据 Frost&Sullivan 的数据,预计全球FPGA 市场规模将从2021年的68.6 亿美元增长至2025 年的125.8 亿美元,年均复合增长率约为16.4%;中国FPGA 市场2020 年的市场规模约150.3 亿元,预计2025 年中国FPGA 市场规模将达到332.2 亿元,复合增速为17.2%。FPGA 需要由FPGA 芯片、EDA 软件及IP 方案组成的软硬件生态系统共同支撑实现功能,逻辑容量、制程、SerDes 速率等关键指标体现FPGA 硬件技术水平,FPGA EDA 软件工具非常复杂,FPGA 软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。

    安路科技为国内FPGA 领导者,先发优势明显。根据Frost&Sullivan的数据,以出货量口径统计,2019 年公司FPGA 芯片在中国市场排名第四,在国产品牌中排名第一。安路科技中低端FPGA 产品已可对标海外龙头厂商,并在高端产品领域不断追赶,公司完善的产品矩阵获得客户认可,且拥有国内少数全流程自主开发的 FPGA专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显,由于FPGA 软硬件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性,未来有望在国内厂商中继续保持优势,成为中国FPGA 领域的Xilinx 和Intel。

    安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域,国产替代势如破竹。公司的产品品类从早期的EAGLE、ELF 系列拓展PHOENIX、FPSoC 系列,目前形成四大产品系列,各产品系列不断研发新规格并持续迭代升级;公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据中心等领域均能保持稳健的成长,并不断拓展无人机、自动驾驶、智慧城市等新兴领域,为公司未来的持续高速成长提供重要动力。 目前国际贸易冲突加剧,FPGA 国产替代需求迫切,安路科技作为国内具有先发优势的FPGA 领导企业,国产替代势如破竹。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营收为10.58/16.00/23.47 亿元,同比增长55.89%/51.22%/46.72%;2022-2024 年归母净利润为0.60/1.13/2.03 亿元,同比增长293.51%/90.06/79.22%。参考可比公司的估值水平,考虑FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒,安路科技作为国内FPGA 市场领导者,先发优势明显,国产替代空间广阔,未来几年仍处于高速成长期,我们给予公司2023 年20 倍PS,对应2023 年目标价80 元,首次覆盖给予“买入”投资评级。

    风险提示:研发进展不及预期风险,行业竞争加剧风险,客户集中度较高风险,下游需求不及预期风险。