核心观点：

    安路科技：国内民用FPGA 龙头，业绩持续高增长。公司深耕FPGA 芯片设计行业11 年，产品线持续向更先进制程、更高逻辑容量拓展。已形成了由PHOENIX 高性能产品系列、EAGLE 高效率产品系列、ELF低功耗产品系列和系统级FPSoC 产品系列组成的产品矩阵。公司积极拓展下游客户领域，已成为国内领先的民用FPGA 芯片供应商。近年来公司业绩快速增长，归母净利润于2022 年前三季度实现扭亏为盈。

    FPGA 行业：技术壁垒高，国产替代空间广阔。作为现场编程的半定制电路，FPGA 兼具灵活性和并行性，平衡成本和算力，其特点助力其在多个下游享受较好成长性与较大市场空间。据Frost&Sullivan 数据，2021 年中国FPGA 市场约177 亿元，通信市场最大，工控次之。两大海外大厂占据绝大部分市场份额，本土FPGA 厂商市占较低，国产替代空间广阔。

    成长动力：产品线持续升级，下游多领域布局。硬件端，公司产品向先进制程、大容量、高集成度发展，相同制程产品性能可对标国际龙头，并贴合本土客户需求提供产品；软件端，TangDynasty 是国内少数全流程自主开发的FPGA 专用软件。作为国内领先的FPGA 企业，公司主攻网络通信和工业控制领域的同时，积极拓展现有领域高容量高制程的中高端市场及消费电子、数据中心、汽车等新兴下游应用领域。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为10.99、17.36 和25.83 亿元，实现归母净利润分别为0.87、1.18、2.47亿元。考虑公司在国内FPGA 领域的领先地位，赛道增长迅速，国产替代空间广阔，给予公司2023 年18 倍PS 估值，对应合理价值为78.12元/股，给予买入评级。

    风险提示。客户集中度较高的风险；下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。