十年磨一剑，专注FPGA芯片及专用EDA软件开发。公司于2011年成立，2019 年FPGA 芯片出货量在中国市场本土公司中排名第一，目前拥有PHOENIX 高性能产品系列、EAGLE 高性价比产品系列、ELF 低功耗产品系列、FPSoC 系统级产品系列，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等，是国内极少数通过多家国际领先通信设备商认证的供应商之一，在国内外积累了良好的品牌认知和优质的客户资源，与中芯国际、台积电、华天科技等供应商建立了稳定的合作关系。

    　　需求侧：FPGA 万能芯片开启多场景稳健增长之路。FPGA 最大的特点是现场可编程性，即灵活性，但在单一场景大规模应用时经济性不如专用芯片，因此其市场增长主要在于应用领域的广泛性，尤其是技术迭代快的非常规领域，工业和通信是FPGA 市场主要下游，Frost&Sullivan 预计全球FPGA 市场2025 年为125.8 亿美元，2021-2025 年复合增速达到16.4%，中国FPGA 市场332.2 亿元，复合增长率达到17.1%。

    　　供给侧：二强主导全球市场，安路科技在本土厂商中相对领先。全球FPGA 市场主要由赛灵思和英特尔，2019 年市场销售额二者分别占52%和34%的份额，与lattice（5%）、Microchip（4%）拉开显著差距，安路科技在国产厂商中整体处于领先地位，2019 年在国内市场本土公司中销量和销售额均排第一，部分产品在若干指标上超过同类国外产品，400k 资源产品批量出货量，取得了一定的市场竞争优势。

    　　增长逻辑：1）长期来看，FGPA 占逻辑电路产值比持续提升，中国市场用户国产化诉求日益增强，公司作为本土领先FPGA 公司整体受益；2）短期来看，高增速主要来自客户端的渗透率不断提升，同时拓展更多客户，核心在于加快新产品的推出速度。

    　　首次覆盖给予买入评级，目标价103.31 元。预计公司2022-2024 年收入分别为11.4、16.5、23.3 亿元，估值方面我们预计公司短期无法达到行业稳态的盈利模型，采用PS 估值，主要参考AMD 收购赛灵思的对价以及lattice 的估值，给予安路科技2023 年25 倍PS，PSG 约0.56，对应市值413.33 亿元，对应股价103.31 元。

    　　风险提示：新产品研发进度、产能增长、通信行业景气度不及预期