报告摘要

    国产FPGA 芯片行业领先厂商，技术实力出众。公司是国产FPGA 行业领先厂商，也是目前A 股FPGA 行业稀缺性标的。公司成功构建了ELF 系列、EAGLE 系列、PHOENIX 系列以及FPSOC 系列FPGA 芯片和TangDynasty 系列FPGA 专用EDA 软件的产品生态，产品覆盖从几十、几百K 的CPLD 到400K 的中高端FPGA 芯片，最高已经开发了支持高达600K 逻辑阵列容量的PHOENIX FPGA 架构，正在开发支持 1KK 以上级别逻辑容量。公司是国内极少数通过多家国际领先通信设备商认证的合格供应商之一，公司的TangDynasty 软件是应用于多个行业的全流程自主开发FPGA 专用EDA 软件。根据Frost&Sullivan 数据，以出货量口径统计，2019 年公司FPGA 芯片在中国市场排名第四，在国产品牌中排名第一。2020 年公司产品出货量突破两千万颗、2021 年出货量超过3800 万颗，保持快速增长。

    FPGA 市场快速增长，国产替代空间广阔。FPGA 芯片凭借其现场可编程的灵活性和不断提升的电路性能，下游细分市场非常丰富，主要应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等领域。伴随下游应用市场对于低功耗、可编程、低成本以及开发周期短等要求愈发重视，FPGA 市场增长明确，发展空间广阔。2021 年全球FPGA 市场规模超80 亿美金，中国大陆FPGA 芯片市场规模达到170 亿元，预计到2025 年我国FPGA 芯片市场规模将达到330 亿元以上。全球FPGA 芯片市场由Xilinx、Altera、Lattice 占据主要份额，而我国FPGA 芯片市场也主要由国际领先厂商占据领先地位，根据Frost&Sullivan 统计，以出货量口径统计，2019 年中国市场份额排名前三的供应商占据85.2%的市场份额，安路科技排名第四，国产第一。在国产替代背景下，国产FPGA 芯片厂商技术实力不断追赶，以安路科技、同创、复旦微电为代表的国产FPGA 厂商替代空间广阔。

    布局卡位打造软硬件生态体系行业壁垒较高，公司未来成长逻辑清晰。公司立足于中低端CPLD 产品起步，产品从几十、几百K 的高性价比产品到目前400K 的中高端产品全覆盖，客户积累深厚。公司采用软硬件协同模式，软件配套构建良好生态，其自主开发的FPGA 专用EDA 软件拥有较高技术水平，是国内目前拥有最多客户的国产EDA 厂商，可以立足于广大的客户群体，不断反馈完善自身软件和配套的生态体系，打造自身软硬件护城河。正是因为FPGA 芯片行业需要厂商同时具备较高的硬件芯片设计能力以及软件开发能力，行业进入壁垒较高。公司作为目前国产FPGA 芯片行业的领先厂商，立足FPGA 行业快速增长，拥有广阔国产替代空间，提前布局卡位未来竞争优势明显，稀缺性成长性兼备，伴随中高端产品放量，未来成长逻辑清晰。

    投资建议：预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为12.08、18.76、27.93 亿元，对应PS 为20、13、9 倍，公司主打民用FPGA 市场，在FPGA 领域拥有较高技术及客户积累，在下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产FPGA 替代，行业成长性、稀缺性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示事件：1）FPGA 市场需求及景气度可能不及预期；2）上游原材料涨价风险；3）研报使用信息更新不及时；4）新品研发不及预期；5）行业竞争风险。