国内领先的FPGA 芯片供应商

    安路科技是国内领先的FPGA 供应商，为客户提供FPGA 芯片、FPSoC 芯片和专用EDA 软件，产品可广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。随着国产替代进程的进一步加速，以及数据中心、汽车电子等新应用的发展，中国 FPGA 市场需求有望持续扩大。目前公司FPGA产品已全面覆盖高性能、高性价比、低功耗等各类需求，并持续推进大容量、先进制程FPGA 的研发及量产工作，市场份额有望快速提升，产品结构将进一步优化。预计2022/23/24 年公司营收分别为11.63/16.72/23.46 亿元，参考可比公司15 倍23PS，考虑公司在国内FPGA 市场的龙头地位，给予20 倍23PS，对应12 个月目标价83.58 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    FPGA 国产替代进行时，国内两家争鸣格局清晰过去十年全球FPGA 市场规模基本保持稳定，2021 年全球和中国FPGA 市场规模分别约为69 和23 亿美元。国内通信、工控、消费等下游客户出于降本及供应链安全考虑，正在加快国产替代进程，我们预计2025 年公司可触达市场规模将达到12-14 亿美元。目前Xilinx、Altera 仍占据国内FPGA市场主要份额，从销售额角度，预计2021 年紫光同创及安路科技在国内市占率分别约5%左右，替代空间仍然广阔。目前两家国内FPGA 厂商齐头并进，FPGA 软硬件紧密结合的特性铸造了较高的进入门槛，长期格局清晰。

    完善的硬件产品矩阵+丰富的软件生态，公司客户触达更具竞争力公司根据产品的性能特点与目标市场的应用需求，建立了完善的产品体系，目前形成了以PHOENIX 高性能、EAGLE 高性价比和ELF 低功耗三大产品系列组成的硬件产品矩阵，满足各类应用需求。同时，公司自主研发的专用EDA 软件TangDynasty 不断升级，以支持不断丰富的硬件产品线，在性能和易用性上均处于国内领先水平。此外，公司为客户提供多种软件开发包，有效提高了公司产品在下游应用的广泛度和适配度，有助于公司在维护大客户的同时触达更多的长尾客户。

    投资建议：12 个月目标价83.58 元，基于20 倍2023 年PSFPGA 芯片国产替代进程持续加速，公司不断丰富产品矩阵，集中力量推进大容量、高集成度产品开发进程。我们预计公司2022/23/24 年收入分别为11.63/16.72/23.46 亿元，归母净利润分别为0.07/0.36/1.35 亿元。参考可比公司Wind 一致预期均值15 倍23PS，考虑公司作为国内FPGA 龙头的成长性及稀缺性，给予20 倍23PS，对应未来12 个月目标价83.58 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，研发不及预期，客户集中度较高，大股东解禁。