国产FPGA 龙头企业。安路科技是国内首批具有先进制程FPGA 芯片设计能力的企业，兼备硬件设计与全流程自主开发软件能力，能够提供PHOENIX、EAGLE、ELF 和FPSoC 四个FPGA 产品。公司重视研发投入，2018~2021 研发费用率保持在35%以上，逐步技术积累成为国产FPGA领先企业。2022Q1 公司业绩实现扭亏，实现营收2.58 亿，yoy 72.15%；归母净利润0.18 亿，yoy 206.34%。2021 年底公司在科创板上市，募资10 亿，拟投向研发FPGA 和FPSoC 中。

    FPGA：具有独特结构的逻辑芯片。不同于传统芯片，FPGA 引入全新的CLB、LUT 等概念并且在内部对于逻辑模块进行连接，独特的结构使得FPGA 在使用上可以实现现场编程，即后续的程序决定芯片的用途。Xilinx是发明FPGA 的企业，也是目前全球FPGA 的头部公司，回顾其发展历程可以发现FPGA 产品划时代的意义以及目前全球FPGA 发展趋势为多功能模块的整合。根据Frost&Sullivan，2020 年全球FPGA 市场规模接近70亿美元，预计2025 年能达到125 亿美元；2020 年中国FPGA 规模在150亿左右，预计到2025 年增长至约330 亿。

    产品特性带动丰富下游应用领域。由于FPGA 具有可编写程序、开发成本相对低、制造周期较短等优势，在工业控制、网络通信、消费电子等领域被广泛应用。特别是当出现新兴领域，专业芯片还无法普及的领域中，FPGA 可以发挥自身的绝对优势。例如汽车电子行业中， 根据Frost&Sullivan，中国汽车电子市场FPGA 芯片2020 年销售额约为9.5亿，占中国 FPGA 芯片市场份额的6.3%，未来2021~2025 年CAGR 将有望达到22.7%。

    安路科技同规格产品性能参数全球具有竞争力。对于FPGA 芯片，LUT 数量和工艺制程是影响其逻辑容量和性能的重要参数。目前公司工艺制程主要为28nm 和55nm，相同工艺制程情况下与国际头部公司对比，在LUT数量、IO 数量、DSP 工作频率等指标中均有优势。根据Frost&Sullivan，2019 年中国市场逻辑单元< 100K 和100K~500K 的 FPGA 芯片分别占有 38.2%和 31.7%的份额；制程在 28nm-90nm 之间的 FPGA 芯片在国内占有63.3%的市场份额。公司目前产品可以涵盖国内市场绝大多数的FPGA 需求。

    紧跟FPGA 国际发展趋势，进军FPSoC 领域。目前FPGA 与CPU 和GPU等芯片集合成为FPSoC/PSoC 趋势显著，Xilinx 自2010 年起开始发展PSoC并成功为公司输送成长动能。安路科技在2021 年顺利量产第一款低功耗SALSWIFT 系列FPSoC 产品，同时公司在2021 年IPO 项目中拟投入研发FPSoc 项目金额约为3.01 亿。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营收11.6/18.7/27.7 亿，归母净利润 0.2/0.5/0.9 亿，对应当前股价PS19.1/11.8/8.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户集中度风险、市场竞争加剧风险、营收不及预期风险。