投资亮点

    首次覆盖安路科技-U（688107）给予跑赢行业评级，目标价89.68 元，对应2023 年22 倍市销率。理由如下：

    国内FPGA领军企业，出货量在本土厂商中排名前列。公司成立于2011年，是目前A股上市公司中技术领先的FPGA芯片稀缺标的，目前已形成了PHOENIX高性能系列、EAGLE高性价比系列和ELF低功耗系列三大产品线，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子等领域，并拥有自研EDA软件TangDynasty。凭借产品质量稳定与性价比优势，2019年公司FPGA芯片出货量在国产供应商中排名第一。

    受益于FPGA需求高增长及公司的先发优势，有望快速提升营收规模。

    5G技术、人工智能和汽车电子的高速发展驱动FPGA市场高增长，Frost&Sullivan预计中国FPGA市场2025 年市场规模将达332.2 亿元，2021-2025 年CAGR达17.1%。高技术壁垒及客户粘性使得FPGA行业马太效应显著，目前国内FPGA市场大多数被国外厂商占据，2019 年公司市占率仅为6%（按出货量计算）。我们预计未来公司有望一方面凭借先发优势及高研发投入维持在国内厂商中的领先地位；一方面通过产品性价比优势和技术进步实现国产替代，提高市场份额。

    公司专用软件与硬件研发双轮驱动，即将步入成长加速期。在专用软件方面，公司计划针对先进工艺和大容量逻辑规模的需求，着力进行专用EDA软件的性能优化以及运行速度提升；在硬件方面，公司正在开发FinFET工艺产品设计流程，进一步拓展公司产品的合适工艺选择空间，并致力于第二代FPSoC芯片和高性能FPGA芯片的研发，满足未来应用市场趋势，维持技术领先性。

    我们与市场的最大不同 1）FPGA 未来在高算力的异构处理领域有望超出市场预期。2）公司在国内FPGA 市场份额拓展有望持续超预期。

    潜在催化剂：高算力FPGA 市场快速增长；PHOENIX 高端产品迅速放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为-0.15 元、-0.03 元、0.06 元，CAGR为N.M.。得益于：1）国内FPGA 市场高增长和国内企业市场份额提升；2）PHOENIX 高端产品将成为业绩增长驱动力。当前公司股价对应2023 年17.5倍PS，我们给予公司89.68 元目标价，对应2023 年22 倍市销率，较当前股价有26%的上涨空间，首次覆盖予以“跑赢行业”评级。

    风险

    客户集中度较高，先进制程产品布局不足，市场拓展面临较大压力的风