本报告导读:
2023Q3 实现扣非归母净利润2.28 亿元,同比增长61%,特气&大宗募投项目如期投运,叠加盈利质量持续优化,公司业绩有望持续高增。
投资要点:
维持“增持” 评级,维持29.90元目标价。公司特种气体营收占比升至50.5%,产品结构持续优化,前3 季度实现扣非归母净利润2.28 亿元(YoY+61%),业绩符合预期。考虑到5 千吨氧化亚氮等项目有望于Q4 投产,将丰富产品线并提升产能,上调2023-2025 年EPS 为0.68(+0.05)/0.85(+0.05)/1.05(+0.03)元,维持29.9 元目标价,维持“增持”评级。
毛利率持续改善,盈利质量逐渐修复。公司前3 季度实现营收17.8亿元(YoY+23.87%),随着原料价格趋于平稳,毛利率提升至38.43%(YoY+2.48pct),同时公司优化生产经营,管理费用率降至8. 43%(YoY-1.04pct),推动扣非归母净利率提升至12.8%(YoY+2.95%)。
电子特气募投项目如期投运,打开业绩天花板。截至2022 年底公司超纯氨产能约为1.2 万吨,2023 年以来持续面临产能紧张问题,而年产能1 万吨超纯氨的眉山项目已于Q3 投运,考虑到超纯氨产品稳态毛利率超过50%,我们测算该项目满产后或将为公司贡献近1 亿元毛利增量。同时为芯粤能提供电子大宗载气的广东项目已于8 月投运,将在较长周期内改善产品结构及业绩表现。
大宗气体协同推进,重点开拓长三角市场。不同于电子特气个体项目分散布局的客户分布特征,大宗气体的区域性经营特征更加明显,随着年产20 万吨的嘉兴项目于Q3 投产,公司在长三角地区食品级二氧化碳市场的优势将进一步加强。但是考虑到食品级二氧化碳的需求旺季是夏季,我们认为产能提升的作用将从2024Q2 开始显现。
风险提示:1)项目落地不及预期;2)原材料价格大幅上涨。